2016年12月19日

石林 金與銀

黃金避險功能迅速消退

金市面對的逆風依然強勁，上周美國聯儲局終如眾所料加息0.25厘，但表示明年會加息3次，令市場感到意外。金市又掀拋售潮，最低曾跌至1122.6元（美元．下同），再創自今年2月初以來新低。

今年金市走勢圖有如一個大圓拱形，在7月初之前反覆上揚，至9月在高位徘徊，惟已呈遞降；到10月開始大幅回落；踏入11月雖有短暫的急升，惜其後迅速大挫。上周的低位比今年高位下挫252.5元或18.36%；若由特朗普當選美國總統之日的回升高位算起，不到一個半月就大跌了214.8元或16.06%。

經過近兩個月的急促回落，金市今年至今，由最大的年內升幅29.43%，變成只上升7.25%。只比鉑金的年內升幅4.61%稍好，而遜於白銀的17.29%，更差於鈀金的24.07%，可見黃金的避險功能正在迅速消退。

聯儲局沿貨幣政策正常化的路向又踏上一步，並可能略為加快步伐，將令美國實質利率進一步從低谷回升，此為不利金價其中一個因素。但問題不僅在此，由特朗普當選開始，債券市場崩圍，全球美元大量回流到美國，其他主要市場的貨幣大幅貶值。這些國家央行被迫拋售更多美債，換回一定數量的美元以應付需要，此構成一個惡性循環。最後造成美國債券孳息率急促上揚。美元滙價也大幅上升，上周美滙指數升破102的阻力，曾見103.58的14年高位，金市更添壓力。

金價續跌非只因強美元

在美國政策的影響下；加上市場因素使然，其他主要國家政策也被迫由寬鬆變成回復稍為緊縮。這一點體現於四大央行資產負債表總規模，在11月已經呈現從歷史高峰稍為下降，即使不把中國央行計算在內也是如是。說到中國人民銀行，其資產總值在上月繼續下降，降幅最大的是外滙資產。

換言之，除美國之外，其他地區鬧美元荒；加上其他原因，市場購金的能力被遏制。這方面可從以一籃子非美元貨幣計算的金價看出來，上周跌到今年6月時的低位，此正好是今年內金價最後一個上升浪的起步水平。可見最近金價續跌是多個原因造成，並非只因為強美元。

接近超賣不致失守1110

期金市場的未平倉合約總量，以及大投機者（包括其主力對沖基金）的淨多倉量，均減縮到今年2月時的偏低水平。有趣的是，金價現時也是該月的水平。不過，業者及掉期交易商的淨空倉量目前都比對沖基金的淨多倉量為大，表示倉位結構未具備大幅反彈的條件。此外，投資者似乎急於退出黃金市場，最大的ETF即SPDR的持金量到上周末減縮至836.99噸，比今年7月初的高峰982.72噸，減少145.73噸或14.82%。

然而，最近長債息與短債息的比率連跌後略呈回彈，金市亦接近超賣，短期內或不致跌破1110至1113元的另一關鍵支持地帶，但在1145元及1150元有回升阻力，恐難重越1160元。

銀市在下跌中有商品價格回升的承托，期銀市場的未平倉合約總量及淨倉量均略回增。上周銀價仍企在今年6月低點15.8元之上，短期或不致跌穿此關鍵支持位，但在16.5元及16.7元分別有回升阻力，恐難重上17元。請注意，若日後金銀兩市分別棄守上述的各自關鍵支持位，新的跌浪又掀起，因現時形勢與今年上半年已完全不同。

 

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