2016年12月3日
2016年臨近尾聲,對債券投資者無疑是豐收的一年。可是,出乎意料的政治發展,令過去數周的債券孳息急升,市場揣測「資金大轉移」(Great Rotation)或已如箭在弦。不過,我認為投資者要了解政府債孳息率仍較年初水平低。
我不認為「特朗普當選」是債市的分水嶺。縱使政府債孳息短期內仍會趨升,促使我們對短期債市採取審慎態度,不過生產力偏軟拖累經濟增長,以及人口老化猶在,為債市帶來強而有力的支持。隨着已發展國家債務水平創新高,現時最關鍵的問題並非利率升幅,而是環球經濟的承受能力。
人口老化債市有支持
2016年投資及經濟層面出現了兩大變化,其一為政府傾向增加財政開支,美國將減稅及增加基建投資,有望刺激2017年增長,反觀歐盟國增加財政開支空間不大,可幸財政緊縮不會出現,故我們對2017年債市持中性看法。其二,央行被推入政治舞台,央行失去獨立性將成為2017年及以後的潛在風險。
綜觀2017年的宏觀經濟條件難讓各地推行緊縮政策,美國雖為少數的例外國家,但面對通脹及財政開支上升,我們預期美國明年全年只可加息0.5%,已稍高於市場預期。歐羅區的低通脹及增長,將迫使歐央行擴大買債規模,但減息機會微;日本也有可能加大量寬,英國面對高通脹則須維持利率不變。
整體而言,短期孳息趨升,但長期環球貨幣寬鬆環境,將限制2017年政府債孳息的上升空間。
目前信貸周期的歷時已超過最樂觀的預期,企業槓桿續增,同時利潤減少,但我們預期投資者於2017年為尋求收益把更多資金由政府債轉投企業債,首選投資級別企業債,因其孳息吸引。美國大選引發的新興債市波動,我們開始審慎留意新興市場債以抓緊可獲取更高收益的機會。
地區方面,以受惠於減稅的美國企業債基本因素較佳,而歐洲企業債則仍受經濟頗弱拖累,市場將更重視資產負債表;亞洲企業債於區內經濟支持下,基本面不過不失。我們預期歐央行於明年3月後將續買企債,加上低利率環境,保持企債息差穩定。然而,政府債孳息升,資金或由企業債轉投政府債,屬潛在風險,應密切監察利率上升的影響。
年期多元化政府債可取
我們認為企業債現時估值該足以應對利率上升,特別是投資級別債。至於評級較低的高收益債券,因原油及商品價格下跌的負面因素已除,未來12個月的違約率將下降,但對經濟周期較敏感,債價或較波動,預期2017年的孳息略高於5%。
踏入2017年,債券投資者將面臨眾多挑戰,我們相信縮短投資債券的存續期為更好的解決方案,投資者還可透過三項策略,以減低債券投資組合所面對的利率風險及個別債券類別下行風險,第一為利用各國利率周期變化,投資年期多元化的政府債券;第二為於組合加入通脹掛鈎債券;最後為加入企業債。
不過,若透過被動式投資追蹤傳統債券基準指數表現,由於此類指數大多以美元資產主導,於分散投資風險上仍有不足。反觀總回報投資可配置更多元化的債券組合,並靈活利用市場Alpha及Beta,以減低下行風險及提升回報,為更有效的投資方案。
總括而言,2017年債券收益或遜於2016年,投資者可透過更多元化和靈活的投資組合,爭取收益和規避風險。雖然政治變革或有助延長經濟周期並提高利率,但低息及低增長等長期趨勢將持續支持債券收益。
作者為富達國際固定收益部環球首席投資總監
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