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2016年11月25日

中環OL黃 金融外星人

美股大升何道理?拆解QE貨幣政策

筆者已經多次說過,2016年的股市與從前變化很大,再不能完全用以往數年的分析方法。例如特朗普勝出美國總統大選後,股市可以同日劇跌後再急升,並在一周內挑戰今年高位。

特朗普勝出後股市沒有大跌不出奇,因為現在的股市有80%以上都是投機,當大部分市場人士已買定保險預防特朗普勝出,再加上一批新投機人士買「黑天鵝」出現,如果特朗普真的勝出,那市場的反應便應該是Cover on fact,在壞消息出台後平沽倉。

傳統智慧買股票,先買後賣,所以我們會說,在好消息出現後平倉叫Sell on fact,這次只是相反地做,道理也是一樣。希望讀者記住這次例子,歷史會重複又重複,只是每次有些許變化,能靈活運用便沒有問題。

股市反高潮 愈升愈有

股市在特朗普勝出後的升幅較筆者預期高。當日特朗普勝出,由於波幅在高位,所以沽一對Straddle(Call+Put 加埋)可得100點,以mini S&P開倉2070 計,打和點要上穿2165或下穿1965才會輸【圖】;同日藉着波幅高再沽一對2130 Straddle 收77.5,打和點上2207.5、下2052.5,想不到未到兩周已穿2165位,筆者也感意外,後來惟有在港股期貨追落後,補回一些恒指和國企長倉對沖頂住先,做些風險管理。

要明白今次市場諗啲乜,為何股市出奇地會升凸,首先要了解財政和貨幣政策。美股大升告訴我們,市場對特朗普承諾增加政府支出、減稅和放寬金融規則等政策對美國經濟的得益,多於他反對自由貿易對經濟的潛在損害。

以往在奧巴馬年代,不斷QE(貨幣寬鬆),用傳統經濟學上的寬鬆貨幣政策(Monetary Policy),把大量銀紙放進經濟體系,從而希望產生Multiplier effect(乘數效應)。即是若你人工1萬元,花了9000元,儲蓄剩下1000元;那9000元便會變成別人的收入,再產生另外的消費。假設這9000元繼續傳下去,每一個人也儲蓄收入的10%,那當初的9000元消費便會變成約9000/0.1=90000的終極數字,唔信你自己計算一下。但問題是,大部分的(QE)額外貨幣往往造成資產價值膨脹,並沒有落到普羅大眾的工資上。

你試試對比這數年間的人工和房地產升幅,便知道工資對比資產膨脹有幾落後。問題就是資產如房地產投資大多數是富人的遊戲,而富人對比普羅大眾儲蓄的比率為高,那即是說,用剛才的1萬元收入作例子,如果是一個月入10000元的香港打工仔,他最多只能儲蓄起1000元,即只有10%是儲蓄,而90%流入經濟體系,再重複用乘數效應製造更多的財富。但如相比一位月入20萬元的高薪人士,他每個月的儲蓄可能高達10萬元,也即是說50%跌落富有人士的儲蓄,沒有再通過消費流入經濟體系,這樣便不能達到充分刺激消費的效應。

不斷QE製造貧富懸殊

奧巴馬在任時不斷的QE政策,好處是可迅速解決當年金融海嘯的恐慌,減輕經濟蕭條的感覺,但實際上如筆者上期所說的,你荷包裏的銀紙已迅速貶值,這種方法有點自己呃自己,而且製造貧富懸殊。擁有資產者可保存原有荷包裏銀紙的價值,否則便是這次QE裏的輸家,就算你一日做兩三份工,都未必能夠抵消QE給你荷包銀紙的貶值效應。

現在特朗普提出的是財政政策(Fiscal policy), 利用減稅直接把財富落入普羅大眾的荷包,刺激消費,拓展基建項目減低失業率,這些方案也可避免上述所說,財富落入富有的一群,只把較高收入比率儲蓄起來,導致未能發揮終極貨幣流通量的效應。

明白了原因,便知道為何大市回升破頂。雖然這麼說,但特朗普剛上任,漫漫長路,他的如意算盤能否打得響,還是未知之數,但加息在即卻在眼前,還是慎防憧憬過後,面對現實時的潛在回吐風險吧。事實上,特朗普剛上任,全部得個講字,還沒有什麼實質支持。

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