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2016年11月22日

戴兆 公司透視

德永佳派高息可小注

德永佳(00321)經營紡織及服裝零售與分銷,中期業績跌而股息則升,使股價得以反覆偏穩,惟受業績下跌的打擊並不明朗。不過,其股價由年初累跌30%,對業績早有心理準備。

截至9月止的上半年度,德永佳盈利3.515億元,較上年同期的4億元減少12.1%,每股盈利25.4仙,中期息每股30仙,較上年同期的28仙增加7.1%,盈利跌而股息升,使股息比率由96.7%升至117.9%。盈利中包括出售商標收益1.52億元(德永佳佔64%或9753萬元),經調整後的經常性盈利實為2.54億元,較上年同期減少36.5%,跌幅頗大。

中港同店銷售轉跌

德永佳的針織布以銷美為主,該國需求極度疲弱,須向中國尋求更多業務以作改善,期內銷貨量下跌27.9%,棉花價格緩緩上升,平均產品價格上升1.3%,銷售淨額下跌28.4%至20.03億元,毛利率則由22.5%跌至21.2%,營業利潤(不包括利息收入及租金收入)跌39.5%至2.5億元,EBITDA減少33.4%至3.35億元,銷售收益率由14.4%降至12%,為2013年以來最低。

聯營的製衣業務,受全球消費需求不理想及市場競爭的影響,期內營業額減少30.7%至4.52億元,毛利率由14%跌至8.4%,對德永佳的貢獻下跌72.7%至600萬元,聯營公司期內所耗用布料由德永佳供應,而德永佳零售及分銷的成衣,佔聯營銷售額31%。

零售及分銷成衣服飾市場為中國及香港,佔股權64%,期內總銷售下跌7.8%至18.84億元,毛利率由48.8%降至48.3%,同店銷售由增長10.1%,轉為下跌3.4%;EBITDA由虧損500萬元轉為盈利4100萬元,營業虧損(不包括利息收入及租金收入)由5300萬元減至100萬元,銷售收益率由負2.6%改善至負0.1%。

中國市場開設門市數目2726間,包括自營店及特許經營店,上年同期為2849間,自營店零售面積達175萬平方呎,與上年相近,營業員5843名,減少1190名或16.9%,銷售額降9.3%至16.03億元。香港門店63間,較上年同期增2間,零售面積增加14%至69134平方呎,店員數目反減1人至383人,銷售額按年增加2.2%至2.81億元,全部為自營店。

TPP發展趨不明朗

德永佳的財務狀況相當寬裕,9月底現金及現金等價物51.42億元,較3月底增加21.37億元,銀行借貸25.98億元,較3月底增加17.55億元,淨現金由21.62億元上升至25.44億元,另有持至到期投資5.97億元。

可以注意的是,現金及借貸均大幅增加,但財務淨收益為2949萬元,較上年同期的4975萬元為低,此中涉及時間差異,不宜比較。德永佳增加借貸用於定期存款以提升利息收入,暫未見成效,據報借貸為港元及日圓,以浮息計算,存款為港元及美元定息存款,相信是財技但無詳情。至於內地人民幣賬面資產則因貶值虧損1.38億元,已計入外滙儲備。

於紡織業中,德永佳是落後於同業,是生產所在地及銷售市場之分。該公司在年中曾表示監察跨太平洋夥伴關係協定(TPP)的發展,如有利會考慮於越南增設一間紡織廠。美國總統選舉後,該協定的發展殊不明朗,德永佳中期報告不再提及。於零售分銷成衣業,繼續採取保守的策略,銷售雖然未有增加,而開支已受控,效率改善,EBITDA錄得明顯正數,慣常是下半年度表現較佳,德永佳期待有進步。

至於下半年紡織業,不易估計。由於下半年再無出售商標收益,整體業績只望與上半年相似。由於上年度大量非經常收益,使業績大增35.8%至10.5億元,本年度將明顯下滑,無法比較,但中期股息增加7.1%,令人憧憬高息持續。

過去5年,德永佳除於2013年度減派股息後,各年均有增長,特別是於2014年度提高股息比率至100%後,2015年度持續,2016年度盈利大增,股息比率也達81.6%,全年股息包括特息18仙,合共為62仙,今年中期派30仙,如維持股息,下半年應為32仙,則股息比率約為120%,財務可以支持,還須看管理層的態度及展望而定。保守估計,全年股息約為50仙(最高62仙),息率具吸引,但只宜小量持有收息,在客觀條件改善前,升幅將會受限。

 

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