2016年11月19日
儘管本周美滙指數站穩100關口上方,筆者仍然懷疑美元能否走出過去一年多以來的震盪區間。但是,過去市場一直預期美元區間震盪,美元滙率過強可能對資產價格產生重要影響。近期,新興市場滙率和股市大幅波動就是最好例子。在強勢美元環境下,資金短期應該如何應對?
近期美元升勢主要歸功於政策預期。在美國加息預期下,市場拋售債券,令美國長短年期息差拉闊,提振美元資產的吸引力。其次,市場一致預期特朗普就任美國總統後會大規模推行財政刺激,同樣提升經濟增長的預期,並抑制債市表現。
美元升勢難持續
不過,美元處於區間震盪的邏輯並沒有被破壞。首先,從美國聯儲局主席耶倫發言中得出,2017年聯儲局將會繼續緩慢加息,直至經濟數據達到預期。因此,僅憑現時特朗普的政策刺激預期,未必能夠說服聯儲局改變加息進程。
另外,歐羅區和日本央行都意識到貨幣政策邊際效用正在下降。儘管歐洲央行仍有延長資產購買計劃的選項,但是市場預計對歐羅和日圓滙率走勢的影響有限。
通脹前景利增長
美元強勢背後,亦隱含通脹升溫的預期,溫和通脹水平有利經濟增長,特別是企業盈利屬於名義指標,通脹上升令企業盈利增長數字更為亮麗。值得注意的是,本輪通脹升幅一開始是由公共財政支出啟動的,受惠基建投資的工業得到支持,而部分受財政預算限制的國家則未必能夠轉向積極財政政策。
美元強勢是一把雙刃劍,既帶來增長預期,亦提高新興市場企業的美元融資成本。因此,投資者短期需要規避依賴美元融資的拉丁美洲,儘管中期增長前景未變。除此之外,投資者毋須過濾以內需為主的經濟體。舉例來講,中國目前經濟增速主要由內需構成,其基準指數亦較少覆蓋出口成分股,因此投資者毋須過慮美元強勢對這些經濟體的衝擊。
由於市場風格轉向周期性行業,加上政策可能不利於新興產業,部分科技股錄得資金流出。但是,從增長角度而言,科技股一樣具有較高的增長潛力。這波拋售令成長股估值回落至合理水平,反而為投資者帶來更佳的入市時點。
留意錯殺科技股
值得注意的是,科技股並不局限於傳統互聯網龍頭,一些智能化製造業企業,例如智能家居、高級輔助駕駛系統(ADAS)等產業鏈,亦具有成長性。
總括來講,正如特朗普新政一樣,美元走勢仍具有不確定性。投資者應繼續留意全球通脹指標,判斷經濟復甦是否延續。
短期來講,投資者可以留意被錯殺的新興市場內需股和科技企業。
作者為御峰環球研究分析師
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