Mattel開路無從難樂觀

承上文，Mattel因Barbie的眷顧而導致創意日漸流失，需要靠開拓自家品牌，覬覦男生玩具巿場以開闢增長新途。

由於利潤率相對銷售特許經營玩具（如Disney、Warner Brothers等）高得多，Mattel一直看重自家品牌，旗下的高端公仔有Monster High和American Girl。

雖然Monster High和American Girl擁有遊戲框架（system of play，例如Barbie，公仔的衣服、飾物、道具、場景皆可以自由配搭，對家長和年輕消費者進行無形的綑綁銷售）的機制，然而，它們跟Barbie一樣，由於system of play的玩法已不再是只此一家，因而叫座力漸失，例如Electronic Arts的The Sims Games同樣是玩角色扮演，人物和配件眾多，而受惠於本身是電子遊戲的天生優勢，使角色之間的互動更加繁複，甚至可以通過遊戲內的algo（算法）而培養出每個角色的不同性格和心情，故事和場景比Barbie等實體玩具豐富得多。Monster High和American Girl行情欠佳，讓Mattel進退失據，最近更有傳為了改善銷情，American Girl將推出平價公仔（現在一套公仔衣服套裝盛惠50美元，有時比真人衣服還要貴），但這樣又會蠶食自身商譽，如何翻身真是費煞思量。

新管理層固然希望受惠開發具有科技元素的新玩具，但由於起步較慢，Mattel對於在新巿場獨當一面已不抱任何期望，管理層在第二季季績後對分析師坦言，收購的Fuhu或Sproutling都不是為了跟Amazon Kids、Spin Master（這間加拿大公司以發泡膠飛機起家，因而得名）或LeapFrog等兒童平板電腦領導者硬拚，如何處置還在研究。

高股息率一大賣點

至於男生巿場，Mattel一直依靠Hot Wheels、Thomas and Friends和積木建築遊戲，而公司將在未來數年陸續得到玩具發行專營權，而在男生巿場站穩腳步。

2017年的Car 3、Fast and Furious，和2018年的Jurassic Park與Toy Story，豐富的特許經營玩具組合，使Mattel利潤增長可期，2017和2018年每股盈利增長20%及15%應無懸念。雖然恐龍只是已絕跡的物種，不是一個能夠被一間公司獨攬的IP，但是就算Jurassic Park並不是很吸引的特許玩具銷售權，起碼對一直柔弱的Mattel來說，是一項新嘗試和巿場推廣的學習經驗。

以周四收巿價31.81元（美元．下同）計，Mattel巿值108.8億元，本年預期賺4.2億元，巿盈率25.9倍，超出了Hasbro的20倍甚多，股息率高企（4.75厘）是Mattel股票的一大賣點，較同業平均數2厘高出一大截；美債孳息因特朗普上揚，對高息股影響甚深，使Mattel股票較容易被拋售。

經營策略不明是Mattel的大問題。雖然主要產品Barbie銷情甚佳，在有了Fashionista新系列後，Barbie終於出現了差異化，如膚色和眼睛顏色多達7種及22種等，但是，公司對Barbie重視的程度與它對其貢獻並不匹配：Barbie在本年銷售仍比2011年時多逾三成，Barbie iPad App首4周的下載排名，最新的Dreamtopia於本年6月推出，排名比2014年7月的Design Maker、2013年8月的Digital Makeover還要低。公司為了Barbie的網絡化投放大量資源，卻沒有重大突破，時不我予，也反映公司依然未能擺脫「食老本」心態，難免落後於人。

與Hasbro合併非不可能

幸而，公司也沒有坐以待斃，老臣子Chris Sinclair於去年上任CEO後努力分散風險，並在副手Richard Dickson的協助下擴闊收入來源，高利潤率公仔生意從2013年的45%至本年只佔銷售的35%（Barbie佔其中一半，約18%），Barbie的收入貢獻從2014年的28%降至本年只有15%。Mattel的Fisher-Price在pre-nursery幼童巿場享負盛名，如今已佔Mattel總收入三成，成為最大的業務板塊，其中Nickelodeon電視頻道對刺激Fisher-Price Friends玩具系列銷情功不可沒。

另一方面，由於玩具的周期非常短（一般只有7至8個月），system of play的品牌，產品種類眾多，規模效應明顯的玩具公司少之又少，促使玩具業日漸演變成Mattel和Hasbro兩雄爭霸的局面。

Mattel面對困境，最終與Hasbro合併並非全無可能，投資者假若在股價受壓時買點Mattel「守門口」，靜候2017年、2018年的業績增長，又能得到Mattel-Hasbro合併的免費買入期權（free long call），也是相當合理的長線投資方案。

利好因素仍存在

總括而言，縱使Barbie在管理層的用心栽培下稍見起色，但從宏觀角度來看（Barbie銷售長線下滑），或過往實證（Barbie App怎催谷也半紅不黑）來看，實在不應覺得「棄之可惜」，開路無從，戰略未明可能是公司死抱Barbie不放的主因，然而，就品牌的強勢、管理層派高息的堅持和潛在的公司行動（corporate action），購入股票也無不可。

此外，可留意Disney最新業績，該公司投放於Disney Frozen和Disney Princess的資源多寡，直接帶動勁敵Hasbro的玩具銷售，對Mattel有負相關性的影響。

香港文化產業聯合總會財務總監、CFA、FCPA

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