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2016年11月16日

張文晶 神州內外

特朗普經濟牌窺魔鬼細節

標榜大刀闊斧改革的特朗普成功入主白宮,可見美國選民求變心切。特朗普旗下的企業曾經6次申請破產,以他從商生涯的往績,筆者實在對美國政府的財政前景感到憂慮。可以預料,美國政府的財政缺口將會擴大,導致債務水平的上升速度加快。沉重的債務負擔,令特朗普向選民承諾的4%經濟增長率成為疑問。

特朗普的政策有「列根經濟學」的影子。上世紀八十年代,列根總統的經濟政策有4大核心,包括削減政府開支和對市場的控制、降低稅率、減貨幣供應量,以及抑通脹,為經濟體注入活力。列根在任的1981至1988年間,美國經濟平均每年增長3.5%,其成有目共睹。可是,上世紀的八十年代是全球經濟開放的年代;反觀今天,國際貿易處處設立壁壘,是當今環球經濟增長乏力的重要原因。在這宏觀環境下,效法列根推供給側改革,成效也會大打折扣。

宏觀環境遠遜列根時期

另外,現今美國政府的債務佔GDP比率已達104%,遠高於列根上台時的31%。值得注意的是,列根離任時,債務佔GDP比率較他上任時上升了19個百分點至50%。這說明了列根的經濟政策雖有助推動整體經濟較快增長,但同時令債務水平更快累積。若特朗普日後落實這些經濟政策,恐怕美國政府債務的累積速度,將會較列根甚至奧巴馬政府有過之於無不及。

政府財政主要從稅收和支出兩方面分析。從稅收方面看,美國的企業稅收佔聯邦政府的整體稅收比率不算高,只有11%。不過,特朗普倡議的企業稅率從35%急降至15%,單是這項調整已令聯邦政府每年減少了1966億美元稅收。另外,特朗普也表示將個人收入稅的稅階從7個簡化至3個,最富有階層的稅率有望從39.6%下調至33%。個人收入稅率的減幅較企業稅率溫和,且政策只影響部分納稅人,假設將來按收入劃分的稅階是平均分布,相關的調整令聯邦政府每年減少234億美元稅收。

減少稅收乃意料中事,關鍵是政府會否同時減少開支配合。遺憾的是,特朗普在縮減開支方面並不積極,相信未來的聯邦政府開支只會有增無減。聯邦政府的開支結構當中,醫療及社會福利已佔了半壁江山。減少民生相關的開支一般會受到不少阻力,而特朗普亦無此打算。另一項較大比例的開支是國防,佔整體的16%。特朗普貫徹共和黨的理念,主張加碼。

此外,他又主張擴大基建投資,這也會增加政府開支。還有一項是國債淨利息支出。拜長期低息環境所賜,相關支出只佔6%。但是,現今的利率環境仍處極低水平,已沒有什麼下調空間,所以利息支出很難減少。

特朗普唯一的縮減開支着力點,就是凍結聯邦政府招聘,透過職員自然流失達到「瘦身」目的。相比精簡聯邦政府架構,特朗普提倡的方法實屬小修小補,試問能有效減少政府規模嗎? 縮減政府規模方面的開支,實在難以抵消其他方面的開支擴張。

所以,預料在稅收大幅減少、同時開支居高不下的情況下,美國政府的財政缺口只會愈來愈大。按最保守估算,特朗普的經濟政策令美國財赤佔GDP比率將較2015年的2.5%提升1.2個百分點至3.7%,超出國際標準的3%範圍。財政缺口只能靠發債填補,按此推算,奧巴馬政府花8年時間將國債增加10萬億美元,特朗普有望提早達標。

債台高築制約經濟增長

美國政府的債務本已沉重,若財政狀況更趨惡化,主權評級下調的風險將會大大提升。這對企業而言是不利的。一般的企業融資成本定價,是參考低風險資產(即美國國債)再加上風險溢價。所以,美國主權評級下調將增加企業的融資成本,從而減低企業的投資意欲及盈利。

此外,個人消費也將受到負面影響。首先,企業經營不景氣,僱員的薪金增幅也不會理想。其次,正因為政府要積極發債填補財政缺口,令貨幣供應量增加,通脹可能將會升溫。

加上利率已長期處於極低水平,令金融市場及實體經濟造成不同程度的扭曲,利率正常化亦是有需要的。結果,利率水平將有上行壓力,債市、股市、房地產價格也相應調整,負面的財富效應也會壓抑個人消費。

特朗普的放寬規管、廢除Obama Care等主張,的確容易令選民相信他會為美國帶來美好的改變。不過,其政策對美國財政的弊端、以至帶來的負面影響並沒有太多人深究。美國能否如特朗普的競選口號般「Make America Great Again」,至少在經濟方面,筆者是有保留的。

作者為中銀香港經濟研究員

 

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