2016年11月3日
美國通脹近日漸回,市場又炒加息,這真的代表美國經濟前景很樂觀麼?看來未必,細看經濟循環或有啟示。美國聯儲局愛用PCE觀通脹,目前該值已經超越去年加息時的水平【圖1黑圈】。若只看表面數據,已經足夠支持加息。
然而,PCE是GDP最重要的組成部分,美國的PCE佔GDP約七成,那麼據理論兩者走勢相若,但【圖1】黃框可見,自2014年中兩者走勢竟然出現背馳,通脹重臨其實不代表經濟增長樂觀。
PCE與GDP背馳
其實PCE通脹與油價按年增長相關,年初至今油價上漲推動通脹從近四年低位回升,不過油組主要成員國仍在爭市場份額,料這將是一場漫長的拉鋸戰,因此油價增長步伐緩慢,而PCE通脹增長也會隨之放緩,聯儲局加息步伐難免要放慢。
那麼美國經濟放緩主因是什麼呢?【圖2】顯示美國GDP增長自2009年中抽升後保持在2%水平左右,近年更出現放緩,但失業率已降至近年低位。美國職位經過6、7月大幅增長超過25萬份後,就業市場的增長明顯回落,在8月和9月的新增職位都回落至20萬份以下。
然而,美國年初至今每月平均新增的職位已超過了15萬份,雖然奧巴馬曾經說過這水平才能符合人口增長步伐,但這是否聯儲局真可接受的就業水平便無人知曉。
雖然【圖3】可見失業率降至近年低位,但個人收入按年增長卻因投資所得收入減少而有所回落,這會影響個人消費能力。【圖4】顯示整體PCE消費增長緩慢,反映內需疲弱。細看消費分類,其實耐用品及房屋增長等並不弱,反而非耐用品PCE消費增長卻拖累整體表現。
綜合以上,市場值得留意目前消費能力回落,隨之而來的便是需求和物價回軟,企業屆時會因而節省成本而裁員,消費者信心因而回落,形成經濟惡性循環。因此,雖然通脹貌似回來,但別高興得太早,小心美國經濟回軟將在後頭。
交通銀行(香港分行)環球金融市場部
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