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2016年10月31日

戴兆 公司透視

中電新能源上季發電量遜色

中電新能源(00735)首三季發電量大增75.4%,美中不足的是,增幅遜於上半年的91.6%,反映第三季發電量較遜。

發電大增源自東莞第二期天然氣項目投產,兩台共940兆瓦於1月及2月進入商業運行;首三季的增長源自東莞二期的佔82%,可見重要性。首季總發電196.2萬兆瓦時,按年增長69.8%,來自東莞二期為45.9萬兆瓦時;第二季總發電325.3萬兆瓦時,較首季增加65.8%,按年增長91.6%,來自東莞二期為138.4萬兆瓦時。第三季總發電量250萬兆瓦時,較第二季減少23%。首三季總發電量為771.5萬兆瓦時,按年增加75.4%。

季績存疑問未見解釋

因東莞二期於年初投運,第二季發電大增可以意料,但第三季發電較第二季減少,則是意外。從數字分析,東莞二期首季發電45.9萬兆瓦時,第二季為138.4萬兆瓦時,第三季只有89萬兆瓦時,較第二季減少35.7%,同一項目兩季度發電差距龐大,報告未有解釋,實在令人訝異。東莞二期兩台機組為天然氣項目,如兩個季度在正常情況下,即使受電網調度發電量也應有限度,並無附註說明,應作為正常運行論,為什麼突然大減,值得注意。

首三季發電量主要分為六類,各有按年數字及增幅,天然氣項目(包括東莞一期及二期)首三季發電量353萬兆瓦時,增長362.6%,並無列出第三季及第二季的按季數字,只稱第一季按年增198.2%,首兩季增長386%,首三季增362.6%,表面上不易察覺變動,但首三季增幅低於首兩季,已存疑問,再細心分析,便知東莞二期項目第三季發電減少。

其他五類項目,包括垃圾發電、風電、水電、光伏發電及生物質發電,以首三季計,垃圾發電按年增加47.98%,風電減少5.3%,水電增27.4%,光伏增63.3%,生物質發電減少57.1%,其中水電第一季增長121.8%,首兩季增71.16%,首三季增27.4%;按季顯著變動,是第三季發電較第二季減少27.4萬兆瓦時或30%,反映第三季受水源影響,這是常理,不必說明。而生物質發電的減少,是一項目在改造中,其餘垃圾發電是項目增加,風電減少是棄風率的影響,光伏發電增加是新增項目的貢獻。

首三季總發電量按年增長75.4%,是頗佳的增長,只是較首兩季的增長91.6%為低。特別注意的是,東莞二期第三季發電較第二季減少35.7%,並無說明,是數據上瑕疵,亦影響對第四季的預測。

中電新能源上半年盈利2.85億元人民幣,增長86.5%,低於發電量增長,估計與各類電力的表現有關。天然氣發電的EBITDA增長283%至為明顯,而風電跌84%,水電則由虧轉盈,垃圾發電及光伏發電有強勁增長。因新增機組投產,財務費用約增25%。6月底淨借貸110億元人民幣,淨借貸權益比率約135%,是相當高水平。

注入核電資產可憧憬

下半年業績展望,第三季發電已較首兩季平均數減少4%,影響對第四季發電量估計,但全年發電量仍然大增,相信全年盈利仍有相當增幅,而股價的變動,不一定與盈利增長有關,潛在因素較為複雜。

中電新能源已與國家電投訂立諒解備忘錄,國家電投將注入全部核電業務,未有詳情,只稱以新股(每股作價不低於5.7元)及現金支付,據報國家電投正將相關業務重組,以推進交易。此項注資如能實現,可使業務集中於煤電以外的拓展,規模得以擴大,而有關可能交易,先看條件再作評價。對股價的影響,還有國家對電力的政策,將左右其發展及未來的回報。其股價反覆,相信是受此等因素影響,但長遠仍然樂觀,是逢低收集之選。

 

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