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2016年10月24日

溫天納 納論神州

人民幣短期關口是6.8還是7.0 ?

離岸人民幣兌美元在上周五跌破6.77關口,持續下挫,刷新逾6年低點。進入10月以後,人民幣兌美元的貶值幅度持續,中間價曾多次出現較大幅度的下調。

內地官方的口徑,是在外部環境影響下,人民幣滙率短期波動是正常的,也在可解釋範圍內,目前國內市場預期總體保持基本穩定。人民幣兌美元走弱,主要是美國聯儲局加息預期升溫推動美元滙率走強。美滙指數上漲,全球貨幣均下跌,人民幣跌幅相對其他貨幣並不大,且人民幣兌一籃子多邊貨幣升值。

截至上周五,美滙指數在本月累升約3%,受此影響,全球主要發達和新興市場貨幣普遍下跌,歐羅、英鎊和日圓兌美元滙率累計貶值明顯。其實,人民幣兌美元中間價和境內外市場滙率累跌幅度在全球範圍內並不大。

參考內地官方數據,近期內地跨境資金流出放緩。10月後,內地銀行結售滙逆差明顯收窄,日均逆差按月降逾80%,其中個人淨購滙日均按月降10%以上。

隨着人民幣滙率形成機制的規則化、 市場化和透明度進一步增強,雖然人民幣在外部環境影響下有所波動,但內地市場預期總體保持基本穩定,短期波動仍屬正常。

外管局早前公布的數據顯示,內地銀行9月結售滙逆差1897億元人民幣,較8月逆差634億元人民幣規模擴近3倍,是連續第15個月出現逆差。第三季度結售滙逆差較第二季度擴大,主要是季節性因素影響,包括旅行和投資收益兩大方面。暑期和國慶假期前通常是內地居民境外留學或旅遊購滙的高峰期;其次,在上一年度財務報表完成和利潤分配方案確定後,相關企業一般會在6至9月購滙向外方支付投資收益。

根據最新的美國聯邦基金利率期貨價格顯示,聯儲局12月加息機會升至73.6%。無可否認,美股財務業績能為聯儲局年內加息提供一定空間;而美國相對較強勁的宏觀數據表現,以及紐約聯儲局主席早前發表的鷹派言論,也對美元上升提供一定支撐。

人行未明顯干預滙率

正如筆者上文談及,自10月以來,人民幣兌美元中間價接連刷新6年新低。那麼,人民幣滙率的短期底部或市場心理關口到底在哪裏?目前,市場對人民幣滙率下一步「心理關口」究竟是6.8還是7.0並無定論。觀察近期人民幣滙率走勢可見,人行似乎並未刻意堅守某一個「心理關口」,無論是在岸或離岸市場,人行並無明顯干預人民幣滙率。

不過,觀察人民幣短期滙率波動,人行看來亦未主動引導人民幣貶值來釋放經濟壓力。坦白而言,人民幣兌美元滙率短期的走勢,更多會受到環球市場滙率波動的影響。目前,人民幣兌美元的走勢也並不預示人民幣滙率會趨勢性貶值,但走弱則是無可避免。

內地三季度經濟增速大致符合目標水平,因此中央政府引導人民幣貶值以刺激經濟增長的必要性下降。與此同時,內地在第四季度減息的可能性非常低。自10月以來,美滙指數升勢明顯,最大動力來自美國加息預期的升溫。聯儲局主席耶倫曾多次公開表示,今年內加息一次是合適的,令市場差不多確定了美國在12月加息的預期。

與去年底的形勢有些不一樣,除加息預期外,美元滙率走強,還受到英國脫歐後續影響的不確定性等其他風險因素的刺激。從指數構成來看,今輪美滙指數的上升受英鎊貶值的影響最為顯著,10月以來,英鎊兌美元累貶幅度已逾5%,自6月以來累計貶幅更高達15%。

與此同時,歐洲央行會議並未討論削減購債,亦未對延長QE進行討論,但簡要地討論了負利率。此外,會議亦解決了債券稀缺性的問題,歐洲央行把股票作為改變QE的選項之一。不過,事實歸事實,目前歐洲的貨幣政策不可能永遠持續下去。歐洲雖然不會突然停止實施QE,但將在12月的委員會會議上繼續討論相關議題。

未來朝向寬幅波動

10月以來,人民幣兌美元中間價多次出現單個交易日波幅約200個基點的情況。筆者認為,人行未來會容忍人民幣兌美元在更大區間內寬幅、雙向波動。

短期來看,受美元走強影響,人民幣走弱的壓力仍會持續,但並不代表人民幣進入單向貶值的通道。考慮到內地經濟逐步企穩、龐大外滙儲備及人民幣加入SDR等積極因素,人民幣呈現中長期雙向浮動的趨勢,不會有太大變化。在這背景下,人民幣兌美元每年3%至4%的上下波幅,筆者認為中央政府是能夠接受的。

作者為資深投資銀行家

 (英文版本由EJ Insight翻譯)

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