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2016年10月18日

戴兆 公司透視

中滔趁調整低吸持中線

中滔環保(01363)上周與廣西玉林市政府訂立框架協議,價值涉及100億元(未說明幣值,估計為人民幣),股價無大變動,大股東則持續增持。

該框架協議表明玉林市政府同意與中滔合作,擬建設南流江流域環境綜合治理與經濟協同發展項目,合作範圍包括5個方面,①工業污染綜合治理;②農業污染綜合治理;③城鄉生活環境綜合治理;④河道生態保護與修復;⑤環境保護能力建設運營,擬建項目主要採用BOO及PPP模式,預算產業價值約100億元。該框架協議不具法律約束力,雙方將再簽訂具體協議作實。

新項目利未來發展

儘管仍待正式協議,而100億元的投資,是中滔參與最大的項目;雖則是PPP模式,並非中滔獨自投資,而中滔與玉林市政府有合作紀錄,且框架協議未提及第三者,估計中滔所佔投資額相當。

早於去年9月,中滔已與玉林市福錦區政府訂立投資協議,授予中滔獨家經營權於工業園內建設、營運及管理工業污水處理、污泥處理、工業供水及供熱,經營權為BOO模式,投資總額約5億元(人民幣.下同),原定去年開工,2016年第四季完成投入運行。

於今年9月公布更新上述投資協定,簽訂合作意向書,政府同意擴大經營權範圍,新增危險廢棄物處理、固體廢物處理、生活及餐廳垃圾處理及河道清淤服務等項目,預計總投資額提升至30億元,但意向書不具法律約束力,雙方仍須簽訂具體協議。上述的工業園第一期於今年6月動工,將於明年3月建成,但經新增項目後,整體工程完成期估計延後。

上述玉林市的項目意向投資100億元,假定中滔佔50%,即佔50億元;福錦區項目投資30億元,即未來的資本承擔達80億元,估計4年內完成,對資本需求殷切。

於今年6月,中滔淨借貸18.95億元,淨借貸總權益比率約61.3%,未來資本需求將影響財務狀況。於今年3月,獲亞洲開發銀行提供融資最高達2.5億美元,而附錄的融資協議,則指貸款將以美元及人民幣計值,年期10年,用於中國營運專業工業污水及污泥處理。從相關資料推測,此筆融資仍未動用。

去年10月,與國開金泰(國開行機構)訂立認購股份協議,中滔已協議配發新股2.926億股予國開金泰,每股作價2.5港元(較當時股價折讓6.37%),集資7.22億港元,協議原於今年5月底到期,礙於中國監管審批需時,未能依時完成認購,已延期至今年底或雙方同意的其他日期。

短期或有集資需要

假若上述配售完成及動用亞洲開發銀行融資,可增加運用資金約23億元,但相對於資本承擔80億元而言,依然不足。當然,玉林市項目仍待協議及公布所佔比例,而配售予國開金泰同樣有待落實,目前說中滔欠缺多少資金為時過早。

中滔6月底總資產62.38億元,而玉林市項目的投資是100億元,福錦區項目投資30億元。玉林市項目投資比例未明,暫不計算,只以福錦區投資計,上述增加的運用資金,仍未滿足需求。

中滔現有的服務能力,主要為污水處理及工業用水,設計能力每日98.9萬立方米,在建及籌建項目73.5萬立方米。污泥處理每日3442噸,建設及規劃中1589噸工業固體廢物處理每年10萬噸,在建65萬噸,危廢物處理每年達83萬噸。應注意的是,福錦區的新增危廢物處理、固廢物處理、生活垃圾處理及河道清淤等項目,投資已增加25億元,可見未來增長強勁。2015年盈利按年增長78%,2016年上半年盈利仍升33.3%,表現理想。

上述的意向如能實現,中滔的前景相當秀麗,但亦需要資金配合,依賴借貸並非良策,畢竟資本較為薄弱,適當時候應作股權集資以作平衡,而股價對此有關連,相信也是大股東經常增持的原因,預期上述玉林市的100億元項目落實時,或有集資活動配合。中滔前景雖佳,但受到財務影響,暫不宜過於投入,但若見滑落可考慮低吸看中長線。

 

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