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2016年8月27日

廖世浩 經管錦言

主動型投資者易成功

投資領域中有各式各樣的主動投資方式,對沖基金只是眾多選擇之一,如果硬把股神和對沖基金較量,說為「主動」與「被動」投資方式的對壘,未免過於簡化。前文(2016年6月28日)提及股神畢非德與華爾街對沖基金的牙骱戰所引發的趣聞,並且提出模仿股神投資標普500指數不是無懈可擊,因為投資者期間須忍受股市極端的震盪。

主動投資本身不錯是高成本行為,但它們均有助於市場不斷推進和體現其價值,這也是經濟學所謂價格發現(price discovery)功能。資產管理業界當然需要認真回應畢非德和其他投資者的疑問,權衡他們的收費是否合宜。事實上,對沖基金收取的費用相比數年前顯著降低了,以往業界一般的2/20收費(即是收取2%作管理費,達到投資目標後,可再分紅20%)已經少之又少。筆者公司採用的其中一位英國投資經理,儘管擁有十多年跑贏大市往績,他仍堅持不收分文管理費,只收取與基金表現掛鈎的報酬。

股神明智之處,是選擇了既有寬度,且具備深度的美國股票市場追蹤基金。標普500是世界上數一數二最有效追蹤大市值股票的指數,囊括美國股票市場七成半的市值,包含多元化行業的股票。雖然許多跨國企業的總部設於美國,例如蘋果、埃克森美孚、強生和通用電氣等,但是它們的收入卻是來自世界各地,因此其股票價格較少受本地經濟影響。標準普爾指數每年都會根據企業股票市值調整其成分股名單,具有着自我修復功能。然而,股票有很多市場,尤其是新興市場,甚至是股市以外其他資產類別,都未必適合採用被動的指數追蹤基金。

因素為本投資流行

話說回來,標準普爾500指數已有幾十年的歷史,它是一種基於市值和流通量的揀選股票方法。近年有研究建議採納其他的統計和抽樣模式取決股票組合,根據今年的調查,76%機構投資者皆有使用「因素為本投資」(Factor-Based Investing)策略框架去篩選投資,它提出主要因素如:(一)低波幅(minimum volatility):挑選歷史上低波幅的股票;(二)優質(quality):挑選具有優良資產負債表的公司股票;(三)交易趨勢(momentum):挑選具有升值勢頭的股票;(四)市值規模(size):相對小市值的股票,以及(五)價值(value):挑選低估值股票等等因素組合指數。此方法在學術上亦有充分的研究支持,結合多種因素組合可以更有效地分配投資,而且提供比標普500等股票市值比重指數有更高的回報。從策略來看,各種因素都可以由主動型或被動型投資方式執行,在歐美早已有不同「因素為本」的交易所買賣基金,香港交易所也有價值因素組合基金供投資者買賣。值得一提是低波幅指數正好減低股市極端的震盪,在往年市況波動期間,低波幅指數屢有跑贏大市的突出表現。筆者的同業也有研究以上種種,包括結合環境,社會和公司管治(ESG - Environmental, Social and Governance)因素篩選適合機構自身需求的投資組合。

善用大數據掌趨勢

另一個會由主動投資者開拓的趨勢是大數據(big data)應用。近年資訊爆炸,現時許多大型資產管理公司都預算花費更多資源在數據分析上,這個領域需要滙集統計學、數據分析、財務投資等不同專才。行內所知,投資經理可以從網絡、手機等不同領域收集數據作為分析,確認本身估算模式是否正確。舉例,某大汽車品牌因為廢氣排放數據造假,股價大跌。投資者可以從社交媒體和搜尋引擎上收集即時數據,推測公眾觀感,進一步引申股票價格是否有機會見底。另外,不少投資者嘗試從衞星圖片入手,分析地理空間,發掘新洞見,例如利用圖片中停車場泊車的密度判斷超級市場在不同州郡的季度銷售等等。這些例子可以說明大數據在投資範疇的應用上仍有很大的空間發揮,而且亦難以被複製成為被動投資。

走筆至此,想起上周與基金經理的一次會面,他談到每每在盡職審查結束後,才是自己漫長投資旅程的開始,因為投入資金後仍要不斷測試自己的估算是否正確。我佩服他縱使擁有顯著跑贏大市的經驗,態度謙和實事求是,採納不同的方法反覆求證,也許這就是一些主動投資者能取得成功的原因吧!

香港科技大學工商管理碩士校友會會員

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