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2016年8月4日

呂梓毅 沿圖論勢

恒指估波指標訊號不容小覷

有留意周一〈信圖分析〉或周二〈信析〉的讀者,相信會知道恒生指數「估波指標」(Coppock indicator)在上月底剛好再次發出長線買入訊號。由於這指標甚少發出訊號,且歷年訊號準繩度高,重要性不容忽視,筆者今天將深入介紹這指標如何應用在恒生指數上,以及利用指標得出較佳的出貨訊號。

在深入探討歷年「估波指標」應用在恒指表現情況前,我們先重溫「估波指標」的由來及其背景【註1】。

「估波指標」是技術指標(Technical indicator)的一種,即指標從指數或股價本身推算出來。該指標是由經濟學家Edwin Coppock 所創,早於1962年10月在《巴隆氏》雜誌刊出,是為長線投資者追蹤市場情緒變化,進而預測股市見底的訊號,早期的算式應用在每月數據上,計算方法如下:

Coppock Indicator = WMA10(ROC14+ROC11)

WMA = 加權平均數

ROC = 變化速率

若以恒指為例並以文字表述,其計算方法是把14個月和11個月恒指變化相加後的10個月加權平均數。換言之,「估波指標」是指數變速的移動平均值,與一般如移動平均線等追隨趨勢的指標沒有太大差異(只是運算方式不同)。若把指標應用在每日數據上,以上程式的月參數,將轉化為日參數,即14個月及11個月,會分別轉化為294日及231日。當然,要注意訊號誤鳴的機會可能較月線推算「估波指標」為多。

有趣的是,這個指標運算方程式的參數,是參照一般人哀悼親友去世所需的11至14個月時間為基礎。換句話說,Coppock 以「哭股喪」的時間同為11 至14 個月,即預計股市下瀉11至14個月後,市場情緒將有所改善,大市也應可出現見底回升。

至於買入和賣出訊號,最原始版本是待「估波指標」回落至零水平以下,並掉頭回升時(即「估波指標」的斜率為正數),便是發出中長線買入訊號。當發出買入訊號後,「估波指標」從零水平之上,由上而下再次跌穿零水平,便是發出沽貨訊號。值得補充的是,雖然「估波指標」原先只用作捕捉股市長線的底部,但也可利用指標作為「估頂」參考,惟準繩度似乎不及估底般準確(這點日後另文再作討論)。

至於恒生指數「估波指標」歷年發出買入訊號時間的分布,以及期內恒指的變化(或升跌幅度)等統計,可參閱【圖1、2】及【表】。從歷年發出的訊號,有以下三點值得留意。

 

 

買入訊號可靠度高

其一,恒指「估波指標」甚少發出買入訊號,且訊號維持時間頗長。自1970年至今逾四十年間,恒指「估波指標」只曾發出11個買入訊號(包括上月底的訊號),足見這指標發出訊號十分罕見;而每次發出買入訊號後,除2002年2月屬誤鳴外(見下文),一般訊號均會維持兩年以上,平均達3.9年【表】。故此,恒指「估波指標」所發出的均屬中長線訊號;換上另一角度看,「估波指標」發出買入訊號,並不代表恒指短期內必升無疑。

事實上,從【附表】可見,「估波指標」發出買入訊號後,期內恒指錄得最大跌幅可以介乎2%至26%(只計算低於0%的訊號)。

其二,恒指「估波指標」只曾發出一次誤鳴訊號。在過去逾四十年間,恒指「估波指標」發出11個買入訊號中,只有2002年初的訊號屬於誤鳴,即「估波指標」於零水平以下掉頭回升,隨後尚未回升至零水平之上,即再次向下。

不過,須注意的是,當「估波指標」在2002年2月發出買入訊號後,恒指曾出現約一成升幅(見【附表】最大升幅),惟最終卻下跌11%。箇中原因,正如周一分析已指出,估計是因為香港隨後出現SARS(沙士)疫情,扭轉恒指的升勢【註2】。換言之,這次誤鳴可說非戰之罪,亦可見「估波指標」可靠度極高。

其三,恒指「估波指標」訊號一般可獲得正回報,惟並非保證。從【附表】可見,「估波指標」長線訊號發出後,恒指期內(即再發出沽貨訊號時)普遍可獲理想升幅,平均升達73%(不包括股息),唯獨2009年5月的訊號,最終恒指期內錄得1%溫和跌幅。

同樣,從【附表】期內的最大升幅可發現,該年發出買入訊號後,期間恒指最多曾錄得31%的升幅,足見「估波指標」出市(沽貨)訊號是十分滯後(當然,期間出現歐債危機令市況急轉直下,恒指最終錄得1%的跌幅)。

事實上,歷年恒指「估波指標」發出買入訊號,恒指按不同交易日的變化【圖2】,或期內變化與最大升幅的差別,動輒約達0.2至1.8倍【表】,由此可見,恒指往往要回吐早前一大部分升幅才發出沽貨訊號。

後市未宜過分看淡

為改善沽貨訊號滯後的現象,筆者修訂了這個沽貨的策略。在恒指「估波指標」發出買入訊號,且指標重返零水平之後,若「估波指標」跌回其48個月移動平均線之下,便作出沽貨行動(這經修訂沽貨策略的回報率,可參閱【附表】)。從【附表】可見,除上世紀七十年代發出的訊號外,經修訂出貨策略的回報率,每年均高出原先策略。事實上,自1983年至今,有關訊號的平均回報率高達86%,較原先版本的60%高出26個百分點。

總括而言,從歷年恒指「估波指標」發出的買入訊號,以至隨後恒指的表現,一般可錄得可觀升幅,足見訊號的可靠性甚高;然而,「估波指標」沽貨訊號相對滯後,影響整體回報率。不過,若加入前文的修訂後,可進一步提升整體回報。

無論如何,恒指「估波指標」於上月底已發出買入訊號,意味港股後市發展不宜過分看淡,直至「估波指標」再次跌穿其48個月移動平均線為止。

信報投資分析部

註1:見2016年2月25日〈沿圖論勢〉「股市何時見底?睇實估波指標」。

註2:見2016年8月1 日〈信圖分析〉。

 (英文版本由EJ Insight翻譯)

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