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2016年7月27日

祁海英 金融協會

防範資本短期化 重塑港金融中心

近日港交所新一屆上市委員會出爐,市場盛傳首個重大任務是研究提高上市門檻;與此同時,香港證監會也研究就專業投資者制度進行新一輪諮詢,這兩項動作都針對沿用多年的《上市規則》和《證券及期貨條例》,諮詢內容包括計劃延長大股東禁售期、提升盈利要求、改善上市發售機制及提高專業投資者門檻等六項措施,目標是提高上市公司質素,以及打擊「啤殼」活動。

近年來,本港創業板市場有淪為「啤殼工廠」的趨勢,不少公司上市實際上為了「啤殼」,然後再「賣殼」圖利。「借殼」和「炒殼」成了市場各方關注和追逐的目標。加之近年內地企業加速走出去,為了縮短在港申請上市所需時間,很多以借殼方式上市,部分輕資產的主板或創業板公司成為收購對象,令殼價動輒可達數億元,引發了近年創業板上市公司熱潮。根據資料顯示,2015年創業板新上市公司數目達34間,對比2014年的19間,大幅增加78%。

資本掮客成「覓殼」主力

香港聯交所檢視了2012年至2014年所有在主板及創業板新上市的公司,以及部分在2015年新上市的公司,歸納出上述這些需要重點審查的公司的七個特點,包括:低市值;僅勉強符合上市資格規定;集資額與上市開支不合比例,即上市所得款項絕大部分用作支付上市開支;僅有貿易業務且客戶高度集中;絕大部分資產為流動資產的「輕資產」模式等。

值得注意的是,與以往市場主要是有產業實力的企業「借殼」上市不同,非產業背景的資本掮客成了「覓殼」主力,入主上市公司的目的不是長期經營發展,其主要目標是二級市場的短線利得。據媒體報道,港股多家新上市發行人的控股股東在上市後監管禁售期結束不久,即沽出或逐漸減持其權益,有時更會同時改組管理層及改變上市業務性質。這其中一個原因,在於該等新上市公司的原控股股東着眼於上市地位所帶來的價值,而非對集資用於發展業務的真正需要。他們的加入使得市場變得更加投機,誤導市場非理性化發展,資本市場呈現短期化、投機化傾向。

應該說,資產重組在資本市場司空見慣。倘若運用得當,可引導資金注入實體經濟,調整效率並優化上市公司結構,同時提升公司治理水平,使上市公司靈活應對創新挑戰。但若運用不當,極易淪為炒家的道具,衍生出炒殼、炒概念、炒收購等一系列業務鏈條。短期資本趨之若鶩、樂此不疲,加速了資本市場的短期趨利。

無論從哪個角度看,資本短期化加速對於經濟都是致命傷害,它使得市場拒絕生成資本,甚至股市資金都不得不靠短期信用膨脹——借貸性融資——投融資期限錯配去支撐,從而使資本市場風險迅速加大。短期性加劇,實體經濟受到影響,也會慢慢地腐蝕香港金融中心的競爭力地位。

金融市場是為實體企業提供融資支持,為經濟體系配置資源的重要場所。金融市場要提高資源配置效率,實現資源配置優化,最重要的是建立優勝劣汰的資源配置機制,方便資源進出流動,避免劣幣驅逐良幣,這是市場之根本。未來若中港經濟轉差,現在的投機行為將拖累其他優質公司的正常集資行為,以至殃及金融業的經營,屆時只會「共輸」。

近期證監會與港交所對於上市監管決策與管治架構提出的改善建議,可說是對症下藥。經過近二十多年來的發展,香港已是公認的國際金融中心。根據美國傳統基金會發表的《經濟自由度指數》報告,直至2016年初香港連續22年獲選為全球最自由經濟體。

市場規則必要檢討完善

香港穩健的經濟政策、高度對外開放的市場導向、穩定透明的司法制度,嚴格的財政紀律以及對產權的充分保障,都令香港能夠保持國際金融中心的領先地位。但是除了具備優異的地理優勢、世界級的商業基建設施、充裕的人才,以及內地經濟發展龐大的市場機遇外,更重要的是香港擁有自己的一套透明、公開、不斷發展的市場遊戲規則。

現行上市監管架構實施多時,隨着時代變遷與市場發展,難免出現制度上的缺失。尤其近年來市場對監管和發展問題也頗有微言,認為香港金融監管機構對於產品創新和市場發展缺少一定的靈活性,對行業經營行為也較少作出積極的鼓勵。

因此,監管機構有必要在此時對於市場規則作出檢討,完善制度的不足之處,減少由於制度缺陷導致的不公平和不確定性,以維持一個公平、公正、開放的市場,保持、維護和完善香港國際金融中心地位。

作者為香港中國金融協會理事、國泰君安國際執行董事及副行政總裁

(英文版本由EJ Insight翻譯)

 

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