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2016年7月25日

Andy Home 財經路向

鋅價泡沫若隱若現

在倫敦金屬交易所(LME)交易的基本金屬中, 鋅脫穎而出成為今年的投資大熱門。LME三個月期鋅較1月初上漲42%,報每噸2235美元。這絕對是LME金屬中今年迄今表現最強勁的,漲幅大大領先, 當前價位已經回到去年5月達到的水平。不過,相關的投機興趣也迅速升溫,無論在倫敦或是上海市場都不例外。

上海期交所的未平倉合約在飆升,LME的投機程度也在迅速逼近2015年5月的高峰水平。資金押注鋅的供給側原材料吃緊,這在仍受需求端的中國放緩陰霾所籠罩,非常明顯。但原材料吃緊局面持續多久,向來都是難以猜測。

投資者之前曾被鋅市所吸引,最近一次是去年5月份,當時LME鋅價觸頂,至每噸2400美元,到年底已跌回至1500美元以下。這一次會有什麼不一樣嗎?針對LME期鋅的投機性布局正在增加,回應當前價格強勁上漲的同時,又反過來給這波漲勢添柴加火。

LME自有的倉位報告顯示,截至上周末,基金持有73928張的淨多頭期鋅合約,相當於未平倉合約數量的18%左右。這是自2015年5月以來最大的好倉規模,當時的好倉為略高於10萬張。LME的交易商報告,在專案分類方面有許多可被詬病之處。不過,LME會員經紀商Marex Spectron提供的另一份投機倉位報告,也描繪出相似的情形。

Marex報告認為,LME期鋅的投機性好倉在過去一周大幅增加1.3萬宗,達到目前的2.8萬宗,相當於未平倉合約數量的14.6%。兩份報告的統計演算法或許不同,揭示出的基本趨勢是一致的,Marex也認為當前的投機性好倉數量是2015年5月以來最高。

類似的情況亦發生在上海期鋅市場。市場未平倉合約已從5月中旬的略高於30萬口,升至50.8萬口。過去只有兩次高於當前水平。第一次出現在2014年7至9月,當時價格也在飆升。第二次是在去年11月,未平倉合約和成交量齊增但價格卻在下跌,證明空頭集體襲擊市場。

在這種特別的價格上漲周期內,成交量一直相對低迷,表明今年第一季擾亂中國大宗商品市場的散戶投資者並未重返市場。相反,可以推斷的是,未平倉合約與價格齊升表明,倫敦投資資金結構性增加,而非過度吸引眾多駐紮在上海和國內其他交易所的日內交易者。

鋅價前景較倫敦其他基本金屬亮麗,這一點確實毋庸置疑。一個愈發堅定的共識是,鋅市將面臨嚴重的供應問題,因為部分全球最老但規模最大的礦場即將壽終正寢。所有的證據都支持這一論點。根據國際鉛鋅研究小組(ILZSG)最新月度統計,今年前四個月全球鋅開採量銳減8.1%。冶煉廠因此降低了將鋅礦冶煉成金屬,而向開採方收取的加工費,以便爭取到業務。

根據湯森路透旗下黃金礦業服務公司(GFMS)的資料,中國進口的鋅現貨加工費用已經從去年底的每噸170美元降至約100美元。這進而促使中國今年的鋅精礦進口量銳減,在1至5月期間下降了23%,至91萬噸。

未來供應緊張

現在問題只剩下,這種緊缺看上去還沒有影響到供應鏈上的精煉鋅部分。例如旗下同時擁有礦場和冶煉廠的瑞典公司Boliden在第二季報告中表示,「市場中的鋅精礦庫存偏低並且在該季持續下降」,但「歐洲現貨市場溢價保持平穩」。鋅精礦緊缺何時會演變成鋅緊缺,實物鋅溢價應該是真正的試金石。很顯然的,這個情況還沒出現,而且這大概是因為鋅金屬庫存數量的緣故,特別是紐奧良的庫存。鋅庫存數量只有局部的能見度,仍然散布在全球各地倉庫內。

根據LME經紀商Triland Metals的說法,有些鋅庫存已經在流動,Triland Metals在最新每周實貨升水報告中指出,「貿易商將材料由紐奧良運至亞洲,以滿足長單需求。」

同樣的,精煉鋅市場供應鏈的神秘黑洞裏,顯然仍然有足夠的鋅金屬,在6月下半月向美國該港口的LME庫存挹注了7.7萬噸。

鋅市的流動路線看來很清晰。但行進速度仍充滿不確定性。這也是為何一些市場人士選擇長數期期權,押注於2016年12月及2017年6月,作為切入預期鋅價上漲的操作,但還有許多其他人仍然透過LME三個月期鋅價格及較短天期滬鋅的形式,傳達他們看好的立場。

這類的投資人可能太多了。如果不能很快證實供應鏈的精煉鋅部分確實趨於緊俏,當前未平倉合約的水位看來將是一顆隨時可能出事的未爆彈。

 

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