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2016年7月18日

許長泰 理財方略

英國脫歐 美股或成避風港

筆者在上周總結上半年環球市況,略述未來6至12個月的經濟前景及風險因素。事實上,6月底的英國公投結果令不少投資者關注,在相關不明朗因素主導下,應採取怎樣的投資方針。這個星期,我們看看在英國脫歐下,受影響相對較小的市場及其投資啟示。撰寫本文時,英國首相之位已由新任保守黨黨魁文翠珊(Theresa May)接任。目前市場的不明朗因素主要圍繞《里斯本條約》第50條何時會被引用、英國脫歐進程及蘇格蘭會否舉行第二次獨立公投。歐洲民粹主義憤怒升溫的風險亦有所增加,但我們預計,短期內不會有其他歐盟成員國就離開歐盟進行公投。

短期而言,我們認為英國脫歐的負面經濟影響至少可局部由英倫銀行和歐洲央行更為寬鬆的政策回應所抵消;英國今年的本地生產總值增長估計會急劇放緩(下跌1.0個百分點),而英鎊幣值急跌將導致通脹飆升到3%至4%;我們亦預計歐洲本地生產總值增長將會放緩,但幅度較小。

企業的營業額增長在短期內仍將充滿挑戰,邊際利潤可能會持續受壓,尤以金融業為甚。歐洲邊際利潤在過去18個月持續下跌,自2011年歐洲主權債務危機惡化以來,已顯著落後於美國。我們預計,歐股在未來3至6個月的表現將跑輸美國股市。

相比之下,英國脫歐困局蔓延至美國經濟的風險有限,美國股票的盈利增長可望反彈,市場波動程度較輕,基本因素亦勝於歐洲同業,會是風險相對較低的避風港。

從經濟角度看,歐美之間的基本聯繫相當溫和, 美國對英國和歐洲方面的貿易較少,出口至英國和歐洲分別僅佔其本地生產總值的0.5%和2%。英國脫歐困局蔓延的最大威脅,可說是來自貨幣方面。環球貨幣政策走向迥異,加上市場將資金調至風險較低的資產,或令美元上漲,導致金融狀況顯著緊縮,可能因而加劇美國經濟衰退的風險。

因此,我們估計聯儲局在今年餘下時間將維持溫和立場,至少直至大部分英國脫歐的不明朗因素消退為止。

貨幣市場成最大威脅

美國經濟增長動力在第二季持續增強,經濟增長回升和油價反彈將於下半年轉化為更佳的銷售和盈利。然而,單位勞工成本上升可能令邊際利潤受壓,隨着商品價格下降的利好因素消退,情況將尤為明顯。要注意的是,美國面對的風險在於工資增速可能較預期快,對企業邊際利潤構成壓力。美國僱員薪酬和企業盈利能力在本地生產總值中的比例往往背道而馳;若僱員薪酬佔本地生產總值比例增加,則企業利潤佔本地生產總值比例便會減少,反之亦然。

總括而言,鑑於市場上仍有許多圍繞英國脫歐的不明朗因素,歐洲企業的營收增長仍充滿挑戰,而投資者亦會要求更高的股票風險溢價,我們預計歐洲股市表現將會跑輸美國股市。

從地區角度看,我們比較看好美國股市;儘管美國企業利潤可能受壓,但其下半年的盈利增長有可能出現反彈。此外,美國股市波動程度較輕,上市公司的基本因素較歐洲同業強健,為投資者提供較佳的條件。

作者為摩根資產管理亞洲首席市場策略師,負責制定並向亞洲區財務顧問及客戶傳播市場、經濟及投資觀點。他每周為《信報》/信網撰文,探討環球市場的投資機會。

 

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