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2016年7月18日

習廣思 信筆攻略

4D壓經濟 世代難奮興

美股周五收市突然傳來土耳其軍事政變,幸而周末即被政府平息,否則,今天亞洲股市可能借機大調整。本月至今,恒指升了4.16%,表現較過去10年7月份的平均升幅3.82%為佳。過去5個月,恒指市底不俗,只有6月及7月下跌,跌幅分別為1.2%及0.1%,傳統上8月份多數回落,所以,到近本月尾港股的回吐壓力可能增加,下半月毋須太進取,保住戰果更重要。

本周的重要經濟數據較少,但到月底,重磅的消息接二連三,包括美國聯儲局議息(28日)及次季GDP數據(29日),日本央行議息(29日),唔想博這些重要日子的朋友,大可在本周及下周初見高位時策略性減持。

土國不穩 歐洲風險增

今年政治事件一波接一波,英國公投令金融市場「嚇餐死」,跟着上周法國南部度假城市尼斯的血惺恐襲,到本港時間周六清晨,土耳其發生軍人政變,圖推翻總統埃爾多安,但數小內已失敗收場,埃爾多安更揚言會大報復,清洗司法及軍事系統。這位強人總統,野心甚大,雖獲不少選民支持,反對者亦不少,國家撕裂嚴重,他要借今次政變,鞏固他個人及執政黨的權力,好戲還在後頭。

是次事件勢打擊疲弱的土耳其經濟,其相關股份也急跌【圖1】。該國經常賬赤字嚴重,一向甚依賴外國資本流入,銀行業的負債有五分一來自海外,因此,政治局勢動盪,外國資金預料會猶豫,經濟不景氣,又會令政治分歧更加激化。

土國橫跨歐亞,接壤敍利亞及伊朗等中東國家,雖然申請加入歐盟多時,遲遲未有結果,但它是北約成員國,地理上也是阻遏敍利亞難民及恐怖分子湧進歐盟地區的重要屏障,對歐洲有重要作用;土國政局不穩,歐洲的風險也會上升。今次軍人政變迅速被瓦解,暫時對環球金融市場的影響應不大,但是,中長期又是歐洲另一枚政治計時炸彈。

市道無常。摩根士丹利資產管理的新興市場主管Ruchir Sharma就提出了世界經濟緩慢是因背後受四股力量拖累,並簡稱為4D:

一、非全球化(de-globalization),環球貿易放緩,資本流動萎縮;

二、de-population,勞動力增長放緩,已發展國家勞動人口減少;

三、deleveraging(去槓桿),自2008年以來,
累積的50萬億美元新信貸始終要還;

四、de-democratization(非民主化),經濟壓力更令國家走向強權領導,增加了經濟不穩定的因子。

因應上述四個大趨勢,Sharma制定了10個指標來判斷一個國家的前景,這些指指標包括了勞動人口增長率、富豪財富佔GDP比率(比率若高,反映社會分配不均,易生政治動盪),以及資產泡沫,今日央行們多擔憂通縮風險,但其貨幣政策所造成的資產價格通脹更堪憂慮,資產泡沫爆破後,隨之而來的便是經濟衰退,日本就是現成的例子,所以,有資產泡沫的地方要小心。

另一指標是「負債之吻」,根據Sharma的研究,一個國家過去5年私人債務的增幅若快過經濟增長,則要小心監察,可能是危機的先兆,其中眼下的中國是要密切監察的市場;此外,價廉即是好,一地的物價如對遊客具吸引力,不論是買咖啡或公司,都不愁買家,今日的新興市場滙價廉宜,對不少人而言,是好的兆頭。篇幅所限,本文無法盡錄各指標,不妨買他的著作,細讀其研究成果。

九十年代四大趨勢逆轉

Sharma提出的4D趨勢,跟過去20至30年的世界經濟高速發展的條件恰恰相反——那些年,環球經濟互通有無,全球化盛行,贏盡經濟學上的相對優勢的好處,資本由經濟先進國流入落後國家,加速後者成長,亦為國際投資者帶來豐厚的回報;中國七十年代末進行改革開放,加上1989年柏林圍牆倒下,中國及東歐的年輕而飢餓的勞動力投入國際市場,經濟快速發展,人人有飯開,大量貧窮人口成功脫貧,農民變身工廠工人,生產力及工資大幅提升,有了較佳的工資,很多事情便一件一件出現。經濟的起飛也令愈來愈多新興國家走向民主化(中國是一個例外),歐美消費者則能享受價廉物美的消費品,通脹長期溫和增長,這是九十年代至本世紀頭幾年的情況。

可是,趨勢總會有盡時,趨勢愈長,累積的後遺症也會愈多。歐美國家製造業外移,不少人面對低工資化;2007年前美國出現樓市泡沫,次按為不少無力置業者都有機會「上車」,令他們感到與時代並進,可是泡沫始終是泡沫,爆破後,殺傷力之強有目共睹。後海嘯年代,為防經濟蕭條,央行鋪天蓋地印銀紙挽救,勉強挽住劣勢,但趨勢已走,留不住。投資市場只好仰望政策,出現時好時差的情況。

投資者要避險,途徑也愈來愈少,國債市場泡沫不堪,難言吸引,這也令投資者回頭買股票,特別是高息股,未來的年代,長期的投資回報將愈來愈難搵,短線的炒作機會可能會不時出現。

下半年環球貿易有望改善

以上都是長期的趨勢,但短期看又非這麼悲觀,阿特蘭大聯儲銀行的GDP NOW模型最新預測美國次季GDP增長有2.4%,摩根士丹利的環球貿易領先指數自3月份開始也在上揚【圖2】,本港機場管理局昨天公布的6月份乘客及貨運增長數據亦見有改善,客量增加了5.4%【圖3】,比上半年的5.1%為快,而貨運吞吐量升2.8%,亦較上半年的0.8%跌幅為好,若英國脫歐對世界的影響不大,則下半年環球經濟表現或較上半年為佳。

 

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