半年結粉飾櫥窗望寬鬆掩鼻偷香

說時遲，那時快，周二本欄指出「滿街鮮血之時，也須防範挾淡倉風險。按照經驗，各大央行往往抵不過金融市場大幅波動而出口術釋放寬鬆訊號（Market Dependent），屆時環球股市或急速反彈。」言猶在耳，日本首相即大打強心針，市場頗為受落，環球股市紛紛反彈。

市場避險情緒略為收斂，主要因為日本首相安倍晉三周三承諾，將調動所有可用的政策工具來支持日本經濟。同時，央行行長黑田東彥表示，若金融機構有需要，將無限量提供美元。毫無疑問，這次日本政府在關鍵時刻出口術的舉措，成功安撫人心。市場期待日本央行加大寬鬆措施，暫有效讓作為風險指標的日圓滙價穩定下來，美元兌日圓亦未再下試100大關。

摩根士丹利國際資本指數（MSCI All Country World Index）接連兩天上漲，累升3.9%。富時100指數周三更已升穿英國脫歐公投結果公布前的水平。看來英國脫歐的第一波衝擊恍似煙消雲散，環球已發展國家和新興地區股市均見反彈。

恒指周四大升358點，收報20794點，與公投前（6月23日）收市價20868點，僅差74點，亦收復第二季以來的失地（3月31日收於20776點）。「滬港通」額度將滿，內地資金持續南下，加上「信報香港資金流向綜合指標」顯示自2月起資金持續流入本港，港股後市暫不虞大瀉（見周四本欄）。

央行寬鬆貨幣政策預期，同樣起推波助瀾作用。利率期貨市場反映，經歷脫歐一役，聯儲局於7月、9月甚或11月加息的可能性已降至零，部分投資者更估計2017年也不可能加息，且猜測聯儲局會掉頭減息，再次以寬鬆貨幣政策示人。同樣，日本央行7月加碼量寬、中國短期內減存款準備金率或人民幣主動貶值等呼聲，亦高唱入雲。

不過，英國脫歐如此大的政治不穩定因素，僅令環球金融市場震盪短短3個交易日，隨後便極速回升，似乎事不尋常。這一切剛好發生於半年結之前，難免令人猜想，此波漲勢是否基金經理為求於半年結交出靚靚成績表而粉飾櫥窗（Window Dressing）所致？

傳統上，每到半年結和年結之前，基金便會沽出弱勢股，保持強勢股倉位，並收集大量殘股博反彈。以恒指為例，【附圖】所見，統計1997年至今季度數據，恒指於第二季與第四季分別平均錄得2.8%與4.6%升幅，中位數則升1%和4%。相對來說，第一季和第三季的表現明顯遜色得多，分別平均跌1.6%和0.4%，中位數亦跌2.5%及1%。以上數據中，尤其第四季的上升比例高達79%，基金經理實在功不可沒。