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2016年6月18日

林昱鈞 市場御言

按兵不動迎挑戰

本周美日央行先後進行議息會議,都保持原有貨幣政策不變,靜待下周英國脫歐公投結果。資產市場卻不平靜,德日10年期國債收益率跌至負值,美元兌日圓跌穿105大關,突顯資金不斷流入避險資產。投資者能否按兵不動迎接未來一周的挑戰?

在官方暫停宣傳留歐之後,民意調查顯示英國脫歐支持者佔比上升,市場避險情緒持續上升。從公投結果來看,留歐可以短暫改善市場風險偏好,但是不改目前複雜的投資環境。脫歐則是將投資者推入未知的大門,所有資產將迎來重新洗牌。

自6月以來,歐美日央行先後不約而同選擇觀望,來應對這一次英國脫歐公投挑戰。一方面,央行關注的焦點在於區內的就業和通脹。無論是否脫歐, 當前市場都需要面臨低增長低通脹的環境,央行政策方向就不會改變。所以,央行選擇按兵不動意在減少政策失誤的風險。對於投資者而言,面對脫歐風險的第一個課題,亦在於避免脫歐風險情緒,令自己造成決策失誤。

宜待明朗化後再行動

由於英國脫歐存在兩年時間的過渡期,即使英國決定退歐,各國央行都有時間根據經濟數據作出相應的決策。短期內資產市場主要受到來自風險偏好情緒的衝擊,而非基本面。央行尚且未認清脫歐的影響,投資者亦不應過早受情緒影響而選擇方向。

投資者常常會經歷現狀偏差(status quo bias), 將現狀當成是基準,把改變當成一種損失。但是在訊息不完善的情況下,如果現有選項客觀上優於其他選項,按兵不動是一種明智的選擇。英國脫歐公投產生不確定性,不能承受波動的投資者需要及早進行對沖或減倉。對於長線依賴基本面的投資者而言,按兵不動可以減少資產劇烈波動下的交易損耗,等待市場格局明朗化後再行調整。

尋安全邊際緩衝風險

另一方面,資產的安全邊際能夠緩衝風險偏好情緒帶來的市場衝擊。歐洲央行將繼續購買企業債券,這一類債券價格將會得到支撐。儘管投資級別債券進一步上行空間有限,但是亦具有安全邊際。在歐洲央行擴大資產購買範圍之後,歐羅區股票走勢明顯落後於歐羅區債券,亦落後於全球股票的表現。這一段落後的表現可能受到風險偏好下行的影響,亦為未來歐羅區股票帶來一段緩衝空間。

英國脫歐公投僅是一連串政治風險的一環,並非開始亦遠未結束。相對而言,美國的增長風險、歐羅區通縮壓力,中國的債務危機仍然是全球股市的懸樑之劍。但是,在各個央行放水之下,資產的估值得以維持,現時亦過早談及降低長期市場風險偏好。投資者應該繼續尋找各類資產的安全邊際,通過爭取收息、阿爾法來提高低回報環境下的收益。

御峰理財研究部分析師

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