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2016年5月30日

戴兆 公司透視

百麗前景負面 宜趁高沽

百麗國際(01880)業績後,曾帶動股價上升,而大行評價不一,即日表現相當反覆,不升反跌,業績報跌在意料中,而減派股息則令人失望。

截至今年2月底止年度,股東應佔盈利29.34億元(人民幣.下同),較上年度減少38.4%,每股盈利35.86分,已派中期息16分,將派末期息6分,全年股息共22分,較上年度的59分(包括特息25分,即普通股息34分)減少62.7%。上述盈利已扣除商譽及無形資產一次性減值13.56億元,業務盈利為42.9億元,較上年度減少10%,每股業務盈利52.44分。

減派股息令人失望

百麗的股息政策反覆,上年度派發特息,使股息比率達104%。不計特息則為60%,2015/16年度股息比率表面為63%,仍勝上年度;若計及商譽及無形資產不涉現金,調整後的股息比率只是43%,況且淨現金已由上年度的57.27億元增至2月底的69.2億元。近年百麗無特定發展,持續積存現金,業績下跌已不利於股價,而股息又跌,股價壓力更大。在百麗立場,既然業績未能滿足股東要求,於可行情況下,應照顧股東利益,但竟然是降低實際股息比率,這是令人失望之處。

業務包括傳統鞋類,並以女鞋為主, 自設廠房生產,擁有多個自有品牌,亦代理其他品牌,採用一體化經營模式,於內地及香港零售,自營零售店13762間,較上年度減少366間。運動、服飾業務不設生產,以經銷代理一二線運動品牌及服裝品牌,自營零售網7111間,增加682間。

鞋類銷售有季節性,通常下半年度較佳,2015/16年度銷售下降8.5%,至210億元,市場持續疲弱,上半年度銷售只降5%,下半年度銷售減11.4%;上半年度毛利率68.3%,下半年度只有66.5%,其中各季產品較為明顯,是需求低於預期,以及初冬偏暖,後期較冷,季初折扣偏大,對毛利造成影響,全年計為67.3%,低於上年度的68.5%;雖然只是1.2個百分點,但已影響毛利2.52億元。因運動、服飾業務不涉生產,毛利率慣常較鞋類為低,季節性銷售影響則低於鞋類,上下半年度雖有差異,是銷售趨勢持續向上,全年銷售197.16億元,佔百麗整體銷售48.3%,稍低於鞋類的佔比51.7%,全年銷售增長16.2%,毛利率44.5%,高於上年度的42.6%,已影響毛利3.74億元,可抵消鞋類的毛利下降,實際影響只跌0.2%。

有心轉型留意發展

百麗在2014年曾表示「想不明白」應如何發展網購,但去年卻積極推進線上線下互動,利用互聯網平台交流,通過社交媒體為線下店舖進行導流,仍通過實體店舖銷售。百麗表示一兩年內難有根本性轉變,但有意轉型,而未有詳情,宜留意發展。

業績後股價已跌15%,可望止於4.2元,畢竟是鞋王,核心P⁄E 4.6倍,息率約6%,而前景負面,如有反彈,宜趁高沽, 不看中線。

(上周閩信一文提及香港富邦持有廈門國際銀行股權,該資料有誤,應予撤銷並致歉意。)

 

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