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2016年5月12日

戴兆 公司透視

合生元配合消息邊炒邊揸

合生元(01112)公布季度營運數據,觸發兩天內急升15%的升浪,但受制於50天移動平均線,隨即滑落,出現獲利回吐。合生元截至3月止的一季,銷售收入14.69億元(人民幣.下同),按年增長5%,其中嬰幼兒營養及護理用品8.678億元,按年下跌12.8%;成人營養及護理用品6.012億元,按年飆升48.8%,這是去年10月收購澳洲Swisse的銷售,觸發股價急升,就是此項強勁增長,季報披露此項澳洲維生素、草本及礦物補充劑(VHMS)市場保持領先地位,是澳洲VHMS市場第一品牌,市場份額19%,上年是14.3%,於中國天貓及淘寶的保健銷售業績名列首位。

合生元以64.9億元收購Swisse股權83%,包括現金62.63億元,餘額以發行新股支付,於去年9月底完成收購,並於10月起合併賬目,去年10至12月銷售收入為8.5億元,今年1至3月,收入為6.012億元,表面上較上年同期(當時未收購)增長48.8%,但與2015年10至12月相比則跌29.3%,看來季節差異甚大。截至2015年6月止年度,Swisse的銷售收入增長149%,至14.5億元;但去年10月至今年3月半年的收入,已等於上一年度全年之數,可見增長強勁,但因上年度增幅達149%,今年增幅放緩也是合理。

VHMS產品熱賣

季度VHMS增長48.8%,是有驚喜,但合生元的其他業務收入則跌12.8%,是業務敗筆,儘管報稱至2016年3月止季度,嬰幼兒配方奶粉市場份額升至6.2%,高於上年同期的5.9%,畢竟連同益生菌、幼兒營養補充劑,以及幼兒護理用品計算,實際減退1.28億元(12.8%)。

合生元2015年12月止年度盈利2.93億元,按年減少5.13億元(63.6%),每股盈利41分,不派股息,上年股息為0.67港元。

去年銷售總收入增1.8%至48.18億元,包括VHMS 3個月收入,以原有業務計,則跌16.1%。主要的嬰幼兒配方奶粉收入33.55億元,佔69.6%,按年減少15.7%,益生菌收入跌8.4%,嬰幼兒營養補充劑跌24.9%,嬰幼兒護理用品減少36.7%,後兩者是供應商供貨不穩定所致。去年6月推出嬰幼兒配方奶粉新產品SN-2 Plus親和均衡配方奶粉,於前3季開展非經常性促銷活動,以清理原有存貨,以致銷售收入減少。

澳洲VHMS產品3個月銷售8.5億元,其中7.56億元源自澳洲,於中國的銷售僅9400萬元,近2015年底,開始在媽媽100 App直銷,頗受歡迎。

去年分銷成本上升24.4%,至19.75億元,繼續投資於品牌建設,加大市場營銷推廣,亦配合新產品SN-2 Plus的推出,佔收入比重由33.6%升至41%。行政開支更大增59.8%,至1.75億元,包括收購Swisse的一筆過專業費用;其他開支飆升145%,至2.14億元,包括滙兌虧損8850萬元及研發開支8400萬元。融資成本大增77.8%,至1.54億元,是為收購而增加借貸,亦包括非現金的可換股債券利息9640萬元。

去年收購澳洲業務,只入賬3個月,因涉及收購交易費用及滙兌虧損,估計去年對合生元的貢獻甚少。該等產品於3月起透過天貓開設網上旗艦推出,合生元對此頗具信心,認為中國人口老齡化、消費者健康意識提升,以及可支配收入增加,配合已具備的銷售渠道,協同效應將逐漸顯現。

見21元考慮吸

於7月起,中國進口維生素及礦物補充劑僅須辦理備案,政策整體縮短通過傳統渠道銷售保健食品的審批過程,但須留意法規可能變動。至於嬰幼兒配方奶粉,理論上將受惠於「二孩政策」,而有關註冊將於明年生效,市場或有一定變化,是風險所在。淨借貸權益比率逾110%,約達40億元,且以美元為主,功能貨幣則為人民幣,收入為人民幣及澳元,潛在滙兌風險。

股價受制於50天平均線的25元水平,稍為回落,昨天可再升,現價23.25元,往績P⁄E 47.6倍,今年將有強勁增長,但P⁄E仍高,審慎者宜稍作觀望,候明顯調整才吸納,理想價在21元至22元之間,其後策略可邊炒邊揸,但須配合市場消息。

 

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