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2016年5月9日

投資分析部 A股尋寶

華懋科技增長跑贏車企

內地股市上周五出現調整,但少數強勢股份仍能逆市上升,生產汽車安全氣囊布的華懋科技(603306.SH)是其中一隻,逆市上升3.2%。近年在汽車行業安全要求提升下,汽車安全氣囊的需求跑贏汽車銷量,為該公司盈利增長帶來動力。

華懋科技主營產品安全氣囊布,屬於高端產業用紡織品,該公司具備安全氣囊布規模化生產能力,目前已進入國內外主流車型供應鏈體系,下游客戶主要為世界知名汽車零部件廠商Autoliv、百利得等。

除了2012年由於新廠房、設備折舊及員工增加等因素加重成本,令毛利率按年下降,華懋科技近年歷史毛利率基本穩定在37%至40%之間。該公司能保持穩定的毛利率,主要因為所處的產業鏈「尼龍原料-氣囊布-安全氣囊-整車」具有嚴格的認證壁壘,上下游擁有長期穩定的供貨關係。

安全氣囊門檻高

華懋科技業績增長主要來自產銷量的增長,2011至2015年,安全氣囊布產銷量複合增速約20%。該公司成長性優於終端汽車行業,主要原因是汽車氣囊配置率的提升,以及高端客戶比例上調。

汽車安全市場增長主要來自兩方面, 一是汽車產量;二是單車配備量(CPV)。根據IHS預測,未來5年全球汽車產量年均增速雖然只有2.9%,但發展中國家的CPV將有廣闊的發展空間。

統計指出,發展中國家平均CPV只約200美元,低於全球平均的300美元,更遠低於發達國家平均的400美元。其中中國CPV在210至220美元/輛,距離全球平均水平仍有近40%提升空間。

近年側氣簾的配置率正在快速提升,從高端車向中低端車滲透。單個側氣簾對氣囊布的用量,約相當於正面氣囊或側氣囊的兩倍,即若一輛汽車增加兩個側氣簾配置,對氣囊布的消耗量將翻倍。中信証券估算,氣囊需求量年增速相比終端汽車銷量增速將高出5%至10%。

內地目前約有17家公司從事汽車安全氣囊生產,行業認證壁壘高,必須通過汽車行業品質管制體系ISO/TS16949的認證,以及下游汽車安全氣囊總成廠商或整車廠商的雙重認證。該公司已經進入國際一線安全總成供應體系,業務穩定。

華懋科技2014年上市,集資建設氣囊布新產能項目,預計未來3年內生產銷量複合年均增長率15%至20%。中信証券報告預計,該公司2016至2018年每股盈利分別為1.45、1.82、2.11元【表】,首次給予「增持」評級。

 

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