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2016年4月28日

陸庭龍 宏觀灼見

安倍第三支箭射到哪了 ?

本周兩大央行美國聯儲局和日本央行議息,筆者認為真正能觸動市場的應是日本央行,而不是聯儲局。因為重點不是聯儲局這個月還是6月才加息,也不是加多少次的問題,加息一兩次對美國經濟不會有太大影響,金融市場也做好了準備,包括聯儲局在今年內不會調高聯邦基金利率。

相反,日本面臨的困境較美國複雜得多,日本也是QE政策的最老資格實驗室,對金融資產價格的波動具啟發性。

「安倍經濟學」的3支箭,分別是量寬貨幣政策(減息和買債)、圓滙貶值和經濟結構改革,第一和第二支箭已射出,但殺傷力不持久。第三支箭聽聲已經射出,卻不知射到哪兒。日本的消費稅已由4%增加至8%,按照計劃,明年4月會調高至10%。可是在本周議息前夕,據當地傳媒報道,日本政府考慮發放消費券以刺激經濟;也有傳聞說執政自民黨考慮建議引入更多海外勞工,以抵消勞動力不足和人口老化問題,這個建議包括允許這些合資格海外勞工之後申請永久居留權,觸動了移民政策的底線。日本真的無計可施了嗎?

這次日本央行議息,可以做的事情也不多,一是擴大買債規模,二是加深負利率的效應,三是買入更多股票。

國債貨源歸邊增波動

繼續買入更多債券可行嗎?理論上可以,但值得一提的是,本周所有日本國債(JGB)的孳息率已跌至0.4厘以下。根據彭博資料顯示,40年期的JGB息率低至0.31厘,30年期是0.3厘,10年期是負0.07厘,5年期是負0.21厘【圖】。

大家要關注的不是負利率能有多深,而是如今日本央行的持貨已佔整個JGB市場的35%。如果日本央行減持債券,JGB的價格將無可避免急跌,令債息飆升;亦由於貨源歸邊,JGB市場的表現與商品市場一樣波動。在3月底,60天的JGB波幅指數高達5.48%,是15年以來最高。

負利率下怪現象紛呈

值得深思的是,今年1月29日,日本央行宣布實行負利率的時候,債息是跌了,日圓卻大幅升值;至4月中,日圓兌美元最多曾升值達9%。為什麼實行負利率後,所有債息都下跌時,日圓不跟着貶值反而升值呢?因為日本央行不能在同一時間令日圓滙價和JGB孳息向下,只能二擇其一。如果日本央行干預日圓滙價,即買美元沽日圓,日圓的流動性減少,削減買債的規模,結果是負利率效應消失,日本的債息便會大幅上升,前功盡廢。

日本已實行零利率政策超過20年,如今進入負利率時代,對經濟和金融資產價格的邊際影響力遞減,是明顯不過的事實。負利率也會帶來一些違反經濟學理論的現象,是深層次的經濟和社會問題。《華爾街日報》早前報道一位丹麥業主Mr. Hans Peter Christensen的情況,當他打開銀行寄給他的季度按揭賬單時,他不用付任何利息支出,相反,銀行付給他相等於38美元的利息收入。這個世界竟變得這麼「美好」?

作者為恒生銀行私人銀行及信託服務主管。他曾任職多家國際銀行。他逢周四為《信報》/信網撰文,分享投資心得。

 

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