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2016年4月26日

王良享 良言共享

英倘脫歐 鎊滙最壞見1.32

英國於前周五(本月15日)啟動長達10周的「脫歐」公投宣傳造勢活動。作為打響「留歐」派的頭炮,英國財政部公布了長達200頁的報告,關於脫歐的改變,當中可能引起經濟萎縮的估計。

英國財政部認為,若真的脫離歐盟,英國與歐盟的關係,可能以下列三種形式出現:1)像挪威一樣, 成為歐洲經濟區(EEA)成員國,維持貨物、人員、服務及資金,與歐盟加上冰島、列支頓士登和挪威組成的EEA區內自由流動,遵守大部分歐盟法律卻無投票權;2)如加拿大一般,與歐盟維持自由貿易雙邊貿易關係,無人員自由流動,毋須付款予歐盟預算;3)完全與歐盟分割,在世界貿易組織的框架下,直接承擔歐盟的對外關稅。

挪威式傷害最小

英國財政部估計,上述三種形式的貿易關係,在15年後對英國經濟規模皆造成不同程度的傷害,挪威形式傷害最小,GDP縮小3.8%;世貿框架傷害最大,GDP減少7.5%;加拿大式的雙邊關係則令GDP縮減6.2%。平均每個家庭(Household)的收入,每年則減少2600英鎊至5200英鎊。英國「脫歐」後,毋須付款予歐盟預算,省回70億英鎊,但由於經濟萎縮致稅收下降,以加拿大形式為例,庫房一年少收430億英鎊,因此政府財政狀況「轉壞」360億英鎊。

另一方面,支持「脫歐」者認為,歐盟可能仍然願意與英國保留緊密雙邊關係,但事實是如果英國「脫歐」,立刻會引起歐洲各國政府朝不保夕;在法國總統大選與德國國會大選臨近,德國與法國將會展示非常強硬的談判態度,起碼嚇怕其他有意願離開歐盟或歐羅區的國家,令他們不敢效法。

英國若「脫歐」,未來兩年英國經濟將逐步走入滯脹。英國出口有45%輸出到歐盟,2014年歐盟在英國的直接投資為4960億英鎊,佔英國流入直接投資的48%;由於歐洲產業供應鏈的相互緊扣,脫歐對英國出口及直接投資的影響立刻浮現。「脫歐」決定後兩年內,英國會根據里斯本條約第50條與歐盟談判,在此期間內,難除不確定性,這令投資者卻步,就業與消費都會受到拖累。筆者估計,若「脫歐」,2016年英國GDP增長將從現在增長2.1%,大幅下跌至1%,2017年GDP則有可能出現0.5%的負增長。此外,英鎊滙價再下跌及入口價格上升,可能令通脹迅速回升至2%之上,令英國出現增長下降時通脹上升的滯脹。

英國若「脫歐」,短期內不穩定性持續,英倫銀行可能在今年下半年減息兩次,每次0.25厘以刺激經濟,令英鎊滙價受壓。不過,自從去年11月英國首相卡梅倫向歐盟提出改革條約要求及表明公投意願後, 英鎊兌美元已下跌5.2%,英鎊有效滙率下跌8.4%,英鎊兌歐羅滙價更下跌達10%之多,「脫歐」風險明顯有被市場重視並且反映在英鎊滙價當中。在過去兩次重大風險事件,即2008年金融海嘯與1992年歐洲貨幣機制危機中,英鎊有效滙率大約下跌16%見底。以此為例,英國「脫歐」的膝蓋反應大約可將英鎊有效滙率再推低8%,假設美元滙價無大變動,英鎊兌美元最壞跌至1.32應見底。

留歐反彈目標1.54

至4月19日,民調機構ORB的報告顯示,「留歐」對「脫歐」比率為52%對43%,不過由於「脫歐」選民的投票可能性為70%,比「留歐」選民高7%,實際上「留歐」派票數估計領前3%,即33%對30%。英國政府打經濟牌鼓勵「留歐」後,連消帶打,請來美國總統奧巴馬造勢,美國政府一向反對英國「脫歐」,認為此舉將嚴重分裂西方陣營,並非純經濟考慮。

美國貿易代表弗羅曼(Michael Froman)上周四再發出警告,說明美國不願意與英國就雙邊貿易協定展開談判,為卡梅倫撐腰。立場中立的英倫銀行行長卡尼則發出警告,指英國經濟在「脫歐」後將陷入極度不穩定性的狀態。筆者認為,在這幾個重量級人物相助下,應該可為「留歐」派挽回一定選票。英國「留歐」,英鎊滙價自然反彈,基於英鎊有效滙率現已低於過去26年平均價8%,英鎊兌美元滙價應可反彈至1.54左右。

作者為星展銀行財資市場部董事總經理,並為香港財資市場公會會員事務委員會委員。他曾任職多家投資銀行。他隔周為《信報》/信網撰文,分享投資心得。

 

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