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2016年4月20日

謝國樑 神州內外

內地開放債市 啟動央行投資大時代

4月14日,人民銀行宣布境外央行類機構進入中國銀行間債券市場及外滙市場兩項措施。在債市新措施下,包括香港金管局在內的境外央行機構,可通過央行代理,或者通過具有國際結算資格和結算代理資格的商業銀行代理,以及通過直接投資渠道進入中國銀行間債券市場買賣人民幣債券。

可供交易的品種包括債券現券、債券回購、債券借貸、債券遠期以及利率互換、遠期利率協議等其他經中國人民銀行許可的交易。有關交易沒有額度或者是投資規模限制,人民銀行對這類投資實行備案制管理。新措施意味着內地已全面開放境外央行類機構進入銀行間債券市場。

從背景看,人民幣成為特別提款權一籃子貨幣將於10月份生效,內地需要為世界各國央行增持人民幣資產,提供更寬的投資管道及便利,為人民幣作為國際儲備貨幣的長遠發展,提供回報穩定的長期投資產品。債券是央行外滙儲備擺布的主要資產,對央行開放債券市場,是人民幣作為特別提款權一籃子貨幣的一項必要配套措施及舉措。因此,開放債市可被看成是由人民幣成為特別提款權一藍子貨幣觸發的第一波金融開放效應。

市場潛力巨大

新政策也反映,內地推動金融開放及人民幣國際化的步伐,並沒有因為近期的市場波動而放慢,國際市場近期形成的內地金融開放將轉向保守的看法並不準確。是項開放措施將有力推動人民幣債券市場朝多元化及國際化發展,有助於增強投資者對人民幣成為國際貨幣發展前景的信心。

從發債角度來看,內地銀行間債券市場規模具有較大增長空間。內地將在「十三五」期間實行積極的財政政策,財政部已將2016財政年度的赤字率,從2015年度的2.3%,放寬至3%,同時有可能逐漸提升地方債置換規模至15萬億元人民幣。這意味着未來國債及地方債發行將大幅增加,一般估計,至2020年,中國債市規模將由2015的48萬億元人民幣,增至超過100萬億元人民幣。

從投資方面來看,投資需求增長空間也很大。2015年境外投資者持有中國債券規模只約8000億元人民幣,佔中國債券規模1.6%,遠低於國外投資者持有其他特別提款權貨幣債券的比重。目前海外投資者持有日本、美國及德國國債的比例,分別為10%、34%及接近60%,隨着中國債市開放,未來5年,如果境外投資者持有人民幣債券比重增加至5%,涉及的金額便達5萬億元人民幣,比目前的金額增加6倍,如增至10%,涉及的投資額則達10萬億元人民幣,比目前的金額增加12倍。

內地銀行間債券市場種類主要包括國債、央行票據、政策性金融債、商業銀行債券、企業債券、地方政府債券等,對境外投資者來說,人民幣債券的最大吸引力,在於其債息較其他特別提款權一籃子貨幣債券的息率高。面對全球低息,日本及歐洲更實施負利率的環境,人民幣滙率回穩後,境外投資者對人民幣債市的興趣將會增加。

港受益不少

目前全球約11萬億美元的外滙儲備中,約60%持有美元資產,境外央行或貨幣當局持有的約8000億元人民幣資產 (約折合1200億美元),佔全球央行外滙儲備不到1.5個百分點。從提升外滙儲備資產配置效益看,境外央行在外滙儲備中增加人民幣資產比重的空間無疑較大。

內地對央行類機構開放債市,將提升國際投資者對內地全面開放債市的期待。內地債市開放,將進一步提升香港銀行業配置人民幣資產的能力,有利於拓寬香港離岸人民幣市場的深度及廣度。未來,香港金融業可為國際資金投資內地債市提供一條龍服務,在央行投資人民幣債券涉及的中間業務、國債及地方債交易、債券託管等業務擁有廣闊的發展機會。

作者為中銀香港經濟研究處主管

 

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