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2016年4月15日

林文越 經綸集

買股好還是買債好?

彼得林治(Peter Lynch)曾說過,投資股市要較債市好。但在中港市場,完全不是這樣。放債的內銀盈利連年遞升,其他行業則多是盈利倒退,甚或轉盈為虧。

上證指數還好,從10年前約1600點,升至現在的3000點水平,年增長約7%,和內房債回報相若;恒生指數10年前約為18000點,現在才21000點。

增長質素 每況愈下

股票回報應優於債券,背後道理十分顯淺──債券具保證回報,風險較低,所以提供的是穩定但較低的回報;股票沒有保證回報,一切須看公司表現,且有破產風險,風險高當然要有高回報才有人投資。是故全球大部分市場,尤其在經濟擴張期,股票表現普遍較佳,但中國卻是例外。

過去20多年,A股共出現過十多次牛市,短的維期只有200多天,相反熊市卻平均長達一年多,為何會這樣?

因貨幣供應和經濟增長錯配也。貨幣供應是經濟增長的燃料,若5%的新增貨幣,能帶來10%的經濟增長,則增長質素甚高;相反,假如10%的新增貸款,只帶來5%的GDP增長,則更似是低質素的假增長。

金融海嘯前兩者的比例為1.5(即15%的新增貸款和約10%的GDP增長),還算合理。但近年內地經濟基數已大,加上人口老化,相關比率已升至2(即13%的新增貸款才產出6.5%的GDP增長)。

經濟增長非因生產力提升,而是源於貨幣增加。數字遊戲式的增長,又豈會為企業家(股票股資者)帶來着數?

錢多的弊病,還在於容易產生泡沬。資金從不同資產間快進快出,一窩蜂的進入,一窩蜂的退出。人們還沉醉在A股大時代,股災便悄悄降臨;人們還未從股災中覺醒,樓市泡沫又不期而至。泡沫來泡沫去,企業家如何能專注本業(炒賣似乎更好搵)?企業盈利又如何長升長有?最後還是借錢讓人打生打死的債券最着數。

股甚不宜 債近水尾

股甚不宜,但債也似近水尾。一是企業和地方政府負債已甚高,二是內地開始容許具規模的企業(包括國企)破產(內銀的苦日子到了)。投資者一是待泡沫爆破時進場炒底(不會等太久),一是只押注盈利長升長有的新經濟股份,再不然便棄中取美,往海外尋寶吧。

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本欄逢周五刊登

 

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