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2016年4月2日

明達遠 神州點股錄

內銀三低一高困局

上周末忙於在公司開會,籌備客戶2015年業績發布會及路演安排,忽然案頭電話響起,看電話來電顯示,幸好不是客戶老闆催交「功課」,或對路演安排臨時有什麼重大修改。提起聽筒,耳邊傳來我們「巴打」心目中的女神「娜姐」(別誤會,此娜姐非娛樂圈那位,此乃歐資銀行私人財富管理銷售部Top Sales)。人如其名,她樣貌娟好,有內地廣泛人脈背景,Ivy League名牌大學畢業,兼且「湊客」功夫一流。

投資最忌憑感覺

筆者:「娜姐,今天您要準備今晚『老蘭』的Party嗎?什麼風吹您過來找我?」

娜姐:「大哥,別挖苦我啦!我下周一要見大客,翻看近期業績,真是沒有什麼啟示,看您有什麼見解。」

筆者:「娜姐,我之前也跟投資者分享過,2016年是『風險年』──即大孖沙盡量持盈保泰,銀行盡量減少信貸損失(Credit Loss)。」

娜姐:「剛翻查最近中國五大內銀股的業績,感覺不是太差──估值偏低(4至5倍)及派息率仍可有6厘墊底,可推介給我的客戶嗎?」

筆者:「投資第一大忌是憑感覺。我們作投資時,千萬別給現時股價及股息吸引而輕率下注,我們必須了解數字背後的深層意義──俗語有云:股價沒有最低,只有更低!」

利潤放緩貸款轉差

娜姐:「大哥,可否賜教您投資銀行板塊(尤其是內銀股)的心法?」

筆者:「好的,就拿最近掀起內銀業績序幕的交通銀行(03328)為例,內銀的『三低一高』局面已成。」

娜姐:「何謂『三低一高』?」

筆者:「個人健康『三低』當然無問題,但對投資銀行股而言,『三低一高』就要特別小心!就交行的2015年業績分析:(一)『第一低』是指其『低』利潤增長──期內淨利息收入為1442億元(人民幣.下同),按年升7%,淨手續費收入為350億元,按年升18%,但受貸款損失減值大幅上升32%至272億元拖累,股東純利僅增長1%至665億元。就財務分析角度而言,這1%淨利潤增長是銀行勉強把撥備減少所致,充分表現業績『美圖』效果。(二)『第二低』是指其利潤率── 因期內受人民銀行多次減息拖累,資產定價下行幅度較負債降幅大,導致其淨息差按年收窄14個基點至2.22%。這核心淨息差收窄趨勢於2016年應繼續拖低銀行利潤。(三)『第三低』是指其撥備覆蓋率(Loan loss Reserve Ratio)進一步降低至156%(2014年為179%、2011年為256%),減撥備趨勢與其減值貸款上升趨勢背道而馳,充分顯示銀行『美化』業績之能耐。(四)最後『一高』是減值貸款率NPL Ratio呈上升趨勢達1.51%,顯示貸款質素不斷下降,令人擔憂!」

娜姐:「很好,慶幸大哥提點,讓小妹逃過一劫!」

筆者:「不用客氣,下次有『飯局』記得預埋我!」

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