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2016年4月2日

戴兆 公司透視

中食虧轉盈 宜低吸短炒

中國食品(00506)去年轉虧為盈,是酒類及廚房食品業務大幅改善的貢獻,股份已有相當升幅於前,績後再突破100天移動平均線,但未能企穩。

去年中國食品結束休閒食品業務,帶來終止經營業務虧損9852萬元,股東應佔盈利實為7915萬元,如不計休閒食品業務虧損影響,持續經營業務盈利為1.776億元,每股盈利6.35仙,2014年虧損8.03仙;派息1仙,2014年無派息。

內地葡萄酒市場復甦

中國食品2013年虧損8.89億元,2014年蝕2.24億元,2015年終於轉虧為盈,最壞的時期屬下的四項業務中三項虧損包括酒類及廚房食品及休閒食品,只有飲料業務錄得盈利。去年結束休閒食品後, 其餘三項業務均錄得盈利。

飲料是主業,與可口可樂合作,於中國經營十多個省的可樂系列產品裝瓶及銷售業務。去年飲料整體銷量按年增長8.8%,其中包裝水銷售增加,果汁產品銷量則跌,按人民幣計,銷售額溫和增長,折為港元計則降1.2%,而原材料成本下降以及自產比例提高,整體毛利率上升1.4%,市場競爭大,儲運物流費上升,銷售費用率上升0.8%;分類業績(未除不可分配支出息稅前盈利.下同)增加12.7%至6.95億元,佔比為73.7%。

酒類業務以葡萄酒為主,是國宴用酒長城牌,於中國自設四間酒莊,並已收購法國及智利兩間酒莊,亦進口海外品牌於國內分銷。目前國內葡萄酒市場仍處於轉型期,以國產葡萄酒為主,而進口品牌仍以低價爭取快速增長,但品牌集中度低,質量遜於國產,市場已顯示復甦跡象,私人消費及家庭消費佔主要地位,高價酒仍然乏力,消費漸趨理性。去年銷量提升12%,以港元計只增長6.6%,因原酒成本下降,落實經銷方案合作模式,增加直發優化供應鏈,減少運輸成本,分銷費用率下降5.5個百分點,毛利率則升5.5個百分點,分類業績1.24億元(2014年虧損1.15億元)。

廚房食品利潤增3倍

廚房食品以包裝油為主,兼營糖、醋、醬油、味精及雜糧等,油類是購入自行調配及包裝,以小包裝為主,已發展至中包裝供應予餐飲業,且大幅增長,但只佔收入18%,且毛利率較低。整體銷量增加33.1%,而價格下跌,折為港元的銷售收入只增長14.4%,整體毛利率下降1.6個百分點,分銷費用率降低2.3個百分點。分類業績達1.17億元,2014年僅2930萬元,增長近300%,油價持續弱勢,利於經營。

休閒食品業務已協議售予集團公司,只待股東批准,總代價6.11億元人民幣,預計可獲收益4.26億港元(按1元人民幣=1.2港元計)。該業務主要為朱古力等,市場競爭激烈,一直在虧損,預期不久的將來無法轉虧為盈。於獲利情況下出售,不致再拖累整體業績。

可口可樂有意將現有裝瓶業務售新特許經營予現有合作夥伴,涉及中國食品,亦已簽訂意向書,但並無簽訂協議,適當時候將再公布。

售虧損業務改善財務

去年底,中食淨借貸16.83億元,於完成出售休閒食品業務後,將降至9.6億元,淨借貸比率再降至17.4%。出售虧損業務,不但可改善業績,亦改善財務狀況。

中食的飲料業務一向較為穩定,廚房食品過去常受農產品(油價)所影響,年來偏弱,有利於經營,而市場競爭劇烈,只能致力於降低分銷費用率,日後留意農產品如大豆等價格的變動,豆價上升將導致成本上升,而食油為民生必需品,不能隨便加價,如能拓展中包裝至餐飲業,有利於銷售,可惜毛利率較低, 零售與批發宜取得平衡。

葡萄酒業由高峰轉而平淡,並由高價酒向下調整,正當中食在調整策略轉向高檔發展時,市場逆轉,又得再度調整;現已漸露曙光,而去年上半年銷售12.96億元,分類業績1.08億元,下半年銷售9.99億元,業績1630萬元,雖然下半年涉及存貨撥備及資產減值等淨值5323萬元,調整後業績6953萬元,仍遠遜於上半年。葡萄酒銷售無明顯季節性影響,看來業績急升,其後已有反覆。

中食的業務改善是事實,但全面復甦仍非時機, 而股價由2月低位2.43元急升至近日高位3.42元,升幅已達40%,現處於整固中,宜候低短炒,中線則看傳聞中的重組而定。

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