超級鷹變超級鴿

為何美國聯儲局聯邦公開市場委員會（FOMC）議息結果及前瞻指引出爐後，市場反應如此激烈，放慢加息步伐不是在意料之內嗎？猶記得聯儲局去年12月議息會議後公布的預測利率點陣圖，不少與會者都認為2016年應上調利率4次，態度可謂「超級鷹」，惟當時包括本欄在內的不少市場分析均指出，聯儲局2016年的理想加息次數，應該是「一次起、兩次止」。那麼，聯儲局今次順應民意，FOMC大部分委員皆認同市場所說的「加兩次息」，何以市場會如此錯愕？滙市不應該都Price in了嗎？

自去年12月至今年3月期間，美國經濟數據普遍較預期佳，已改變了投資者對聯儲局利率走向的預期。例如核心CPI按年升幅由去年2月的1.7%，攀升至最新的2.3%；非農業新增職位在過去3個月平均每月增加22.8萬個，邁向全民就業。根據《泰勒法則》（Taylor's Rule），按目前失業率和核心個人消費支出的物價數據推算，現時聯邦基金目標利率應為3.6厘【圖】，較現水平高出逾300個基點，理應支持聯儲局執行偏緊的貨幣政策。

由此可見，聯儲局今次大幅減少加息次數的預期，表面上貼近了市場看法，惟另一方面卻與《泰勒法則》的推算出現頗大分歧。這亦解釋了為何聯儲局公布議息聲明和耶倫發表講話後投資者嚇得手忙腳亂，事關這一次輪到市場認為聯儲局「超級鴿」，於是急沽美元，造成滙市大幅波動。

耶倫釋放鴿派言論後，美滙指數應聲下挫，由97水平回落至95以下，相反其他貨幣轉為強勢，圓滙升見110水平，歐羅兌美元由1.11彈升至1.13之上；商品貨幣也重拾強勢，澳元紐幣拍住上，分別升上76和68美仙水平，重回去年6月高位。

同時，早前跌至非常低殘的巴西雷亞爾和南非蘭特，在耶倫放鴿後的兩天內大幅抽高，兌美元均反彈逾3%。環球股市尤其是新興市場普遍迎來小陽春。

然而，在一片歡騰聲中，日經225和德國DAX指數都錄得兩連跌，似已失上升動力，並有掉頭向下之勢，但與此同時美股道指卻創出今年新高。不同地區的股市此起彼落，可能隱藏暗湧。

歐日股市回落，與歐羅及日圓滙價有莫大關係。從2010年起，歐羅與德國DAX指數、日圓與日經225指數的相關系數分別為負0.61及負0.98，兩者均呈現顯著反向的關係。但究竟是單純美元走弱，導致歐羅及圓滙轉強，打擊歐日股市；抑或是避險心態作祟，導致資金追捧日圓，減少美元持倉？木宰羊！投資者宜留意歐日股市的跌勢會否持續，及蔓延至其他股市。

可以預期，環球股市興奮過後，投資者將要面臨波動更劇烈的金融市場環境。刻下聯儲局對通脹升溫置諸不理，等於埋下一顆重磅計時炸彈。聯儲局聲言因為擔心外圍市況動盪，因此暫緩加息，其實是倒果為因，實際上美國貨幣政策與市場預期出現了落差，以及美滙不明朗的走向，才是外圍市況動盪根源。正如本欄昨天所言，當歐日繼續量寬，而聯儲局為了壓抑通脹不得不加息時，勢必再次推升美元，甚至觸發新一輪升浪，屆時新興市場將再現走資，環球股市亦難免波瀾再起。