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2016年3月14日

姚穎謙 上善若水

美國要強大 軍工股受惠

分析過充滿歡樂的夢幻迪士尼王國後,本欄把話題轉到生死攸關的軍用股。美國新任總統於明年11月登場,但從兩位大熱門的綱領中,都集中在增加軍費對美國的重要性。「盡忠貞之節,繼之以死乎, 弱國無外交也」,愛國的情操向來需要軍事相輔。

自美國立國以降,無論是1773年波士頓傾茶事件(The Boston Tea Party)引發獨立戰爭、佩里准將(Commodore Matthew C. Perry)1853年以黑船侵入江戶灣抑或是反恐戰爭,軍事一直都是強國與弱邦的分別。國防預算的增加,將使國防公司成為大選年的受惠者。

除了開國的華盛頓外,美國總統一直都是從民主、共和兩黨選出,因此獨立身份的富豪彭博(Michael Bloomberg)在8日宣布放棄參選,合情合理;而在兩黨中分別領先的候選人希拉莉(Hillary Clinton)和特朗普(Donald Trump)都拋離黨內對手甚多(後者在Ohio和Florida擊敗卡西奇(John Kasich)和盧比奧(Marco Rubio)後尤甚),簡化了政治和國防預算的分析。

希拉莉雖然傾向奧巴馬那種理性、多元的論調,但是其政治立場過於柔弱,一直被指是其政令不通的桎梏,只有反其道而行之,才可以爭取鷹派又厭惡特朗普的選民的支持。

至於是次大選最引人注目的特朗普,這名共和黨參選人於3月1日的超級星期二中,在7個州份勝出,大幅拋離主要威脅克魯茲(Ted Cruz)和魯比奧。

新總統或大增軍費

特朗普多次言及要重振美國聲威,連競選口號也用上「讓美國再次強大」(Make America Great Again),一直說美軍現況很弱,是一場災難,持續地「慘被宰割」(steadily being decimated),增加軍費的意欲明顯。雖然最新的蓋洛普民調(Gallup poll)顯示六成美國國民不喜歡特朗普,比8年任期強弩之末的奧巴馬49%支持率還要低,而當他說要把美國從奧巴馬手中拯救過來時,更教人忍俊不禁,但特朗普在共和黨內現已無敵手,如何阻撓他攀上權力巔峰,已成為近2億美國人朝夕頭痛的問題。

無論如何,希拉莉和特朗普的口頭承諾這麼多,任何一位當選後都大有可能增加軍費,使軍工股變成了低政治風險投資。除了政治上的考慮外,軍工業基於宏觀因素和強者愈強的特色,也讓它得到了全面的發揮。

首先,美國的國防預算在2015年5月通過,數額是6120億美元。全世界最大的六大軍火公司中,有5間(Boeing、Lockheed Martin、General Dynamics、Raytheon和Northrop Grumman)是美資,它們加起來的巿值不足3000億美元,但各公司的投資資本回報率(ROIC)卻在10%以上,股價合理。

美國國防預算的高峰是2011年的7000億美元,當時正值同時在打伊拉克和阿富汗戰爭,而現時因為科研費高企;加上地緣政治緊張,使本年度的經費較峰值只低13%,增長穩定而作價不貴使各大國防公司(defense companies)具備探討價值,是本欄即將集中討論軍工股的緣起。

洛歇馬丁技術佔優

強者愈強的態勢在軍工股非常明顯,使經營護城河優厚。當中今明兩周的主角、純軍工股中洛歇馬丁(Lockheed Martin)規模最大。它的技術優勢,在主要產品Hellfire中可見一斑。

Hellfire導彈的需求巨大,英、法、黎巴嫩、伊拉克在過往一年都有採購,原因是它的用途廣泛,能配合軍備發展,因此美國及其盟國都樂於採用。它的變化多樣,如AGM-114R和AGM-114L Longbow Hellfire。AGM-114R彈頭的易於搭建,又可以針對裝甲車、加固據點(fortified positions)或公開目標作攻搫,在游擊戰(insurgency warfare)能夠大派用場。

AGM-114L Longbow Hellfire配備毫米波雷達檢測器(millimeter-wave radar seeker),使它們能夠成為「無人駕駛」導彈(fire-and-forget,憑藉內置的追蹤器,毋須外加資料已可追蹤目標的自動導航導彈),是下一代戰艦濱海戰鬥艦(Littoral Combat Ship)的最佳拍檔。這些艦艇的特色是相對細小,具有運輸能力,也可以配搭不同的組件如輕型魚雷、導彈或發射系統作攻擊,對付日趨普遍的小型自殺式快艇群,效果顯著。

盈利的另一主要來源是戰機製造,Lockheed的訂單狀況現在怎樣?該公司近來的大動作,是賣出ISGS業務;同時,從United Technologies手中收購Sikorsky事業。ISGS是Lockheed營運智能系統設計、 網絡安全的分部,美國《財富》雜誌(Fortune)排行榜500強的公司中近兩成是它的客戶;Sikorsky則專營軍用商用直升機的製造。這樣的轉向,意欲何為?下次繼續。

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