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2016年3月9日

林天程 價值投資

分門別類價值股

上周五恒指重回20000點以上,周一友報指兩會未見成果,估計恒指於20800點有阻力,昨早開市恒指跌穿20000點……本欄名為〈價值投資〉,不應在乎股市的短期波動,但過去一年,恒指單日上落幾百點(超過500點)的頻率不低。

而農曆新年至今不足一個月,恒指從低位攀升約10%。傳統價值投資每年目標回報率僅15%,按比例計算,即使是短期波動,價值投資者都應該關注指數起跌。此外,3月份是公布全年業績高峰期,除了已發布的盈喜盈警,財務報告的實質數字如銷售及盈利組成,資產負債水平等,都是投資者再度審視公司的時機。

亞馬遜雲端服務成新動力

價值投資注重的基礎因素包括公司財務和行業前景等,當中亦可分門別類,例如高增長業務,資產大折讓,具壟斷特質,低增長高現金流,正處於扭虧為盈或業務轉捩點,規模大盈利股息穩定等。本欄曾分析過的平安保險(02318)相較同業屬高增長類型,而粵海置地(00124)和大昌(00088)則屬資產折讓,中國民航訊息(00696)具備壟斷特質,港通控股(00032)則是低增長高現金流,而且盈利和股息穩定。

至於扭虧為盈的佼佼者則要數美國亞馬遜(AMZN),去年首兩季持續錄得盈利,而雲端服務AWS成為新增長勢頭,利潤率和增長率都超過30%,遠遠超過網上百貨的薄利多銷模式。去年股價大幅上揚,現價市盈率超過450倍。

上述舉例的資產折讓型公司,2015年透過收購公司和出售已建物業,估計錄得不俗盈利。這代表過往的資產賬面值,部分已獲得收成,轉化為利潤和現金。其他過往曾分析的公司,待業績公布後,會再重新審視行業潛力和業務發展。

投資者買入股票前,若能清楚知道每間公司的賣點,便能較坦然面對市場短期波動,甚至奉行愈跌愈買的策略。其他門派衡量股價,未必看公司的內在價值,而是着眼股票買賣是否能帶來利潤(低買高賣)。即使公司質素高,若股價波動讓投資人虧損某個百分比,便會離場。這種投資理念是:做對投資決定時讓利潤持續增長;決定錯誤時不嚴重影響投資組合的價值。

價值投資輕風險管理概念

股價反映投資者對公司未來的期望,所以是向前看的。財務報表是歷史,反映過去的穩健程度。一般而言,「爛船都有三斤釘」,基礎因素好的公司,抗逆力較強,所以財務報表很重要。可是,既然股價是向前看,單看財務報表並不足夠,最好可以預測業績。大部分人難以精通各行各業,所以除了將「當股票營運生意」的理念代入投資,若能抱持「透過股票升值和買賣帶來利潤」的想法,風險管理會處理得較好。

價值投資者很多時會排斥其他派別 (因為投資時期長短、公司價值估算方法不一樣),但每個派別都有其優勝之處和盲點,最好可以取長補短。筆者一直強調風險管理,是因為價值投資長久以來,都傾向着重公司基礎因素和內在價值,極少談及小股東賺錢套現離場,因此沒什麼風險管理概念。單單以時間換取回報,也許是盲點之一。

篇幅所限,午後貼出的《網上加料版》將提及一個近日看到的長期投資策略。讀者可參看Facebook 專頁:

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