歐央行放水?小心嚇你一跳

本周國際金融市場焦點，非即將舉行的歐洲央行貨幣政策會議莫屬。不少投資者對歐洲央行加碼刺激經濟、推出對抗通縮方案充滿期待。然而，歐羅滙價卻不如預期般走弱，兌美元反而重返1.1水平以上，何以會出現如此反高潮走勢呢？

支持歐洲央行加碼量寬的人士，其理據是通縮壓力日增，歐羅區2月消費物價指數（CPI）按年跌0.2%，遠低於央行定下的2%通脹目標，加上歐洲央行行長德拉吉曾表示於3月重新評估貨幣政策立場，部分投資者推測歐央行將再度下調利率或加碼量寬，如同日本央行早前弄個三級制利率政策，同時實行量寬質寬措施，歐央行未來可能不僅買國債，甚至擴大至購買企業債或股票。投資者正預期當局放水後再放水，歐羅滙價理應下挫。

然而，一個硬幣總有兩面，2月歐羅區CPI數據或有點滯後，另一備受歐洲央行重視的通脹指標「歐羅5年期通脹掉期5年期遠期利率」（Eur 5y5y Inflation Swap Forward），數天內卻由1.38%抽上1.5%水平之上【圖】，代表交易員傾向以浮息換取定息，以對沖息率上升的風險。簡言之，歐羅掉期利率市場預示歐羅區通脹即將升溫。

事實上，近期原油、銅及鐵礦石等期貨價格皆大幅反彈，若然商品價格真的見底回升，未來通脹必易升難跌，一旦觸發通脹預期重臨，那麼一直抱着「放水救地球」心態的央行將會進退失據，屆時既不能加息降服通脹，亦不可減息挽救經濟。如今正處於通脹可能重臨的關鍵時刻，歐央行會否進取地加碼量寬，實屬疑問。

另一方面，國際清算銀行（BIS）在最新季報警告，無論是長期實施負利率，抑或採取更進一步的負利率政策，都存在很大不確定性。猶如本報月初在「信圖分析」指出，隨着丹麥和瑞典央行推出負利率政策，兩國的3個月存息均見走低，民眾存款變相要罰息，但儲蓄率卻愈來愈高，顯示民眾寧願繳付「存款稅」也不願提款消費，故此利用負利率來催谷通脹，很可能適得其反。

再者，日本今年1月底推出負利率後，圓滙只短短走弱3個交易日，很快又掉頭轉強，兌每美元一度高見111水平，並重挫日本股市，1月29日至2月12日期間，日經指數累跌近15%，傳聞多隻基金因收益率急挫而準備關門大吉，明顯並非日本央行所樂見。前車可鑑，歐央行難道還要冒險，加大負利率實驗的注碼嗎？

回說歐羅滙價，我們可從CFTC非商業淨倉數目和風險逆轉期權指標（Risk Reversal，計算相若認購與認沽期權波幅差），了解市場人士對歐羅後市的看法。踏入2016年以來，歐羅CFTC非商業淨長倉數目和風險逆轉期權指標皆呈現反覆向上，至近日好友才稍為收斂，反映市場看淡歐羅的程度已大不如前。故此周四舉行的歐央行貨幣政策會議，無論是會議結果抑或德拉吉的言論，隨時會帶來驚嚇，看官必須留意。

截至周二，歐羅兌美元一周隱含波幅上升至15.9%，對沖未來一周歐羅兌美元滙價波動的成本，急漲至12月初以來的高位。市場預期歐羅滙價將大幅波動，要留意股滙債金市場環環緊扣，投資者還請扣好安全帶。