陷阱中尋寶

上周六舉行的全國人大會議開幕式上，總理李克強在《政府工作報告》中提出多項發展目標、指標和方向，包括今年中國經濟增長目標在6.5%至7%區間、計劃政府財赤相對GDP比重約3%（2015年為2.4%，意味今年將增加政府開支或減稅），以及加強供給側結構性改革等等。

報告中頗多內容屬意料之內，無甚驚喜，故昨天的港股失去方向，全日窄幅上落，恒指收跌16點，報20159點，成交縮至749億元。不過，國指和上證指數表現相對突出，同升約0.8%。

然而，總理在工作報告會議上煞有介事主動提到未來5年是跨越「中等收入陷阱」的重要階段，則值得深思。究竟什麼是「中等收入陷阱」？為什麼它能突顯中國目前所面對的經濟困局呢？

對於何謂「中等收入陷阱」，以及中國會否掉進這個陷阱，可參閱練乙錚於2014年4月7日在本報發表的〈兩個「中等收入陷阱」，中國會掉進哪一個？〉。簡言之，當一個國家或地區的人均GDP達到某個水平，便會遇上瓶頸而放緩（根據練文，這水平門檻有兩個，一是人均GDP在1萬至1.1萬美元之間；另一則是在1.5萬至1.6萬美元之間；中國2014年人均GDP為12609美元）；情況就如20世紀末，某些拉丁美洲國家所經歷的一樣。

至於為何會出現「中等收入陷阱」？練乙錚一文指出，當經濟發展至較高水平，勞動成本顯著上升，企業利潤下降、投資因而萎縮，拖累經濟增長放緩，並出現所謂的「路易斯拐點」，經濟很容易跌入「收入增長不前的陷阱」。

按目前內地經濟發展形勢來看，或多或少切合「路易斯拐點」狀況。若參照其他國家和地區的先例，可發現中國經濟近年一些特徵，例如早年GDP增速過快、滙價長期低於市場自然均衡水平和私人消費佔GDP比率長期偏低等，均大大增加隨後中國人均GDP增長放緩的風險。如今李克強總理特意提到「中等收入陷阱」，足見這威脅確實存在，同時亦解釋了中央致力推動供給側結構性改革的背後動機。

中國要成功扭轉經濟墮進這個陷阱絕非易事，其中兩大障礙包括：

享有銀行信貸優勢的國營企業規模過大，總資產規模估計高達16萬億美元，但國企生產效率奇低，資產回報率估計只及民企的三分之一至一半而已，導致社會難以孕育新一批民營企業，窒礙經濟發展。故此，不論在國企規模還是經營效率上，中央必要做一番工夫；其次，內地知識產權（property right）仍未得到充分保障，難以培育科研實力，要邁向高產值產出，談何容易。

中國要避免跌入「中等收入陷阱」，靠短期內開發高增值產業，實在遠水不能救近火。另一方面，國企改革也面臨重重困難，或許透過海外併購是提高效率的折衷之舉。去年中國企業的海外併購交易高達3700多宗，涉及6800多億美元，兩者分別較2014年激增34%及94%，同創歷史新高。今年首兩個多月已有近500宗海外併購活動。「走出去」併購的好處是可以極速掠奪他人專利和技術，彌補自身不足，快速轉型，加速改革。作為投資者，或可以猜猜中資企業併購的下一個目標。