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2016年2月27日

信報投資分析部 信析

春江鴨出沒 兩會後彈散

G20財長和央行行長會議昨日正式揭幕,中國財政部部長樓繼偉表示,中國目前還有財政空間,今年赤字率會進一步擴大。有關供給側結構性改革,會特別關注改革順序和配套政策。在經濟比較蕭條的時期,將優先選擇擴張性、見效快的措施,例如簡化行政審批、針對性減稅等。種種言論,難免令人對下周召開的2016年全國兩會(人大、政協)添加不少聯想。

當然,這些「聯想」亦正在人行貨幣政策上發酵。近期內地銀行體系忽然「水緊」,受企業月底繳稅、銀行到期上繳存款準備金,以及春節前透過逆回購提供的1.7萬億元人民幣流動性集中於本周到期等因素影響,銀根緊張加劇股市恐慌,周四上證指數急瀉6%。然而,人民銀行行長周小川周五大派定心丸,首次肯定中國貨幣政策改為「寬鬆」(原文:貨幣政策是處於穩健略偏寬鬆的狀態),與以往的純粹「穩健」大為不同。

回顧去年兩會期間,股市輪流炒作「互聯網+」、「環保」等板塊;今年兩會則有供給側改革、國企改革、環保等主題可憧憬,還有對養老金入市的期待,好不熱鬧。不過,最怕有「春江鴨」知悉內情,偷步入市,待兩會公布消息後出貨,炒作可能曇花一現。回顧歷年恒指在兩會期間的升跌模式,亦頗有炒消息、跟着「彈完散」的味道。

我們以兩會揭幕日作為分界線,對比恒指於兩會前後20天的變化【圖】,發現無論是過去20年、 10年、5年,恒指期間平均變化大致呈現先高後低的走勢。這可解釋為兩會前的「醞釀期」,市場已熱炒多個傳聞,帶動恒指有不俗升幅,一旦進入兩會會議期間,以至閉幕後,恒指多呈反覆下跌格局,出貨味道甚濃。近5年數據尤其明顯,恒指於兩會揭幕後均走低,跌幅介乎0.84%至4.73%,未知今年恒指能否擺脫此慣性。

撇除消息面,若從個別長線技術指標和基本因素角度看,後市繼續向淡的機會依然甚高。反映長線且準繩度甚高的「估波指標」(Coppock Indicator),是一種預測股市見底的技術指標:每當跌穿零水平,隨後掉頭回升,便是見底訊號。統計1970年至今,恒指「估波指標」合共發出9次見底訊號,當中只有2003年出現誤鳴,足見其準繩度之高。目前來看,「估波指標」於去年11月已跌穿零水平,但至今仍反覆尋底,未見回升。故此,可預示恒指仍將反覆向下,直至「估波指標」轉勢回升(見2月25日沿圖論勢)。

從基本因素分析,恒生指數成分股的12個月合計每股盈利(EPS)由2001年低位持續攀升,直至2014年底見頂,2015年至今已由頂部回落9.4%。企業盈利與恒指走勢息息相關,現時本港藍籌股盈利普遍倒退,無論對港股抑或本港經濟,絕對是不容忽視的警號。

總括而言,雖然恒指「估波指標」和企業盈利都傾向利淡,不過,周小川所講的「寬鬆貨幣政策」和樓繼偉的「擴張性財政政策」,將會為中國經濟及股市留下伏筆。

最後,謹提醒投資者,關於兩會的政策炒作, 常見「春江鴨」出沒,宜Buy the Rumor,Sell the News。

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