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2016年2月5日

戴兆 公司透視

大唐發電盈喜難振股價

大唐發電(00991)發布正面盈利預告,一般視作盈喜,由於已公布第三季業績,盈利預告實際只是對第四季業績初步預測。

集團預告全年盈利增長50%至60%,2014年淨利潤17.98億元(人民幣.下同),即2015年淨利潤在26.97億至28.76億元間,由於首三季淨利潤35.87億元(上年同期36.64億元),即去年第四季虧損8.9億至7.11億元(上年第四季虧損18.66億元);儘管是虧損,但已較上年同期明顯改善,可說是正面盈利預告。

大唐的季度業績頗為參差,以主要的售電量(包括各類電力)看,第一季388.67億千瓦時,第二季434.9億千瓦時,第三季437.65億千瓦時,第四季347.08億千瓦時,全年售電量約1608.3億千瓦時, 較上年減少9.97%。已公布第一季淨利潤7.75億元,第二季13.37億元,第三季14.75億元,如全年淨利潤增長55%(預測的平均數),則第四季淨虧損約8億元,已較上年度減少一半以上。

減值拖累業績

各季業績參差,售電量多寡是因素,第一季售電低於第二季及第三季,是反映業績的主因,而第四季售電量為各季最低,已影響業績,但相信並非虧損的因素。化工業是一個關鍵,去年上半年銷售銳減75%,業務虧損已達18億元(2014年上半年虧損13.67億元),按年增加31.6%,半年虧損達37.98億元,即2014年全年虧損51.65億元。資料顯示,化工業的資產減值虧損為17.65億元,計入2014年下半年業績,以致大量虧損,亦左右第四季整體業績。

大唐於盈利預告後,再公布計提資產減值準備, 董事會議決計提各項準備,包括煤製氣在建工程減值、小量金融投資及若干電廠減值準備共13.7億元、 計提壞賬準備12.5億元、計提存貨跌價準備3.47億元、計提投資於阜新煤製氣長期股權減值15.77億元。另大唐母公司亦為此撥備13.8億元,此等減值準備,據報減少合併淨利潤20.6億元,相信已計入稅項的調整,亦可解釋預期第四季整體業績虧損的原因。

阜新煤製天然氣項目,去年中期表示按計劃開展基建活動,而2014年底已稱完成一系列土建工程90%,設備安裝完成95%,工藝管道安裝完成89%,電氣儀錶安裝完成70%,伴熱管線、防腐保溫完成60%。去年中期只按計劃開展基建,豈非倒退?至於應收賬款於去年9月底總額67.41億元,作壞賬準備12.5億元,相當於總額18.5%,比率甚高。

走勢跑輸同業

大唐先公布正面盈利預告,再披露計提減值準備,雖可視作部分非營業項目,相信已包括於淨利之內。但對於營業外收入則未有提及,此數於第三季為增加4.8億元,首三季增加7.38億元。正面盈利預告解釋增長原因,包括燃料成本降低、控制費用及降低融資成本,看來營業外收入也有一定貢獻。

大唐近年業績變動甚大,2014年減少48%,是受化工業打擊,於2014年7月已協議重組,包括化工及礦業5間公司股權,重組事項在推進中;而母公司承諾於2015年10月注入河北省火電資產,亦改為待煤化工重組有明確結果之後,但不遲於2018年10月。煤化工的業務,不特打擊業績,亦左右集團的策略。於2015年6月,只計化工板塊,其資產675億元,佔總資產20.5%;負債615億元,佔總負債約23%。

去年火電價已降,今年再減,火電股走勢轉弱, 以目前經濟現狀看,如無新增發電機組,售電量難以改善,只能希望股息維持。就H股而言,還得考慮人民幣折算問題。大唐去年4月高位5.02元(港元.下同),至昨天低位1.96元,已由高位下跌61%,相對於華能(00902)下跌51%,大唐是跑輸,於完成煤化工重組前,預期仍然跑輸同業。

 

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