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2016年2月4日

習廣思 信筆攻略

猴年等睇官鱷大戰

下周中港都放假慶祝新春假期,人民幣沽空盤假前開始蠢動,由香港至紐約、倫敦都見人民幣衍生工具有大量成交,昨天人民幣滙價跌了0.17%,連跌3天。猴年伊始,可能大家會親睹一場官鱷大戰,相信人民銀行這個春節不會閒。

彭博引述美國證券託管結算公司的數據顯示,執行價不低於7元人民幣的認沽期權未平倉合約名義價值,從去年12月底的1370億美元,增至2180億美元。每美元兌7元人民幣,即貶值超過5%,沽空客可說是落重注。

資金流入自有流出時

在倫敦掛牌買賣的摩根士丹利「空人民幣長美元」的ETF(SCNY)【圖1】,周一及周二成交額共5億港元,這隻ETF專沽人民幣遠期合約,一向成交甚少,近兩日忽然旺場,可見大鱷已從各個市場部署。

雖然內地官媒狂轟金融大鱷,但人民幣貶值也非沒有理據,【圖2】是人民銀行的資產負債表,截至去年初攀升了超過10年,原因是有大量資金流入。人民幣年年漲,人行被動接下大量外滙,這些流入的資金不一定是海外資金,更多是內地企業或個人借美元存人民幣,套息賺價。

人行行長周小川當年最頭痛的問題是如何吸走過多的游資,避免經濟過熱、通脹加劇。所以,內地銀行的存款準備金率,才有20%以上那麼誇張,這是極不正常的現象。周小川理應早已預見到今日的境況,資金外流,企業擔心貶值,加快償還外債,人行資產負債表收縮。過去走進來的資金,今日走出去,回歸新常態,本是十分正常,問題是能否有序地進行?

去年人民銀行資產負債表收縮約8%,已導致環球金融市場十分動盪,香港這條「細船」在驚濤駭浪之中更感顛簸,大家惟有綁緊安全帶。正所謂上山容易落山難,人行的資產負債表開始收縮,歐洲與日本央行的不斷擴張,美國聯儲局的資產負債表則橫行,大家日後都要面對落山難的問題,可以想像未來十年八載,環球金融市場都會在動盪中度過。

俄抵禦低油價勝沙地

隔晚油價大跌5%,原因之一是俄羅斯1月的產量創新高,原油加蒸餾油日達1888萬桶,市場當然震憾。早前俄羅斯表示有意與油組協調減產,但產量卻不斷提升;不過,這可能是談判手法之一。若比較沙地阿拉伯與俄羅斯兩大產油國,誰有能力抵受更低的油價,筆者會揀俄羅斯,因為俄羅斯盧布滙價已可自由浮動,盧布基本上跟隨油價上落。從【圖3】可見,原油價格自去年中至今跌了51%,盧布跌了33%,俄羅斯油企的成本主要是盧布,賣油則收美元,收入折算為盧布,雖然也會減少,但影響沒有沙地油企那麼大。

沙地里亞爾的滙價與美元掛鈎,情況如港元,沙地油企「食硬」油價跌幅,雖然沙地外滙儲備底子厚,但能頂多久?拖得愈久,儲備愈少,談判桌上的牙力會愈弱。

融資餘額今年首現正數

另一個壞消息是評級機構標普一次過下調10家投資級油企的信貸評級,油企的壞消息到了這個階段,反而成了油市的好消息,不論債市或銀行已對油企「閂水喉」。

這波油市出現供過於求的情況,主因是早幾年息率太低,從信貸而獲得資金,任何產能過剩的問題源起都是資金太便宜,銀行及債市也願意無限度泵水。未來供求要轉趨平衡,必須堵截水源,沒有新產能讓需求逐步追上。

隔晚美股大跌,人民幣「遇襲」,恒指昨天以接近19000點收市,收報18991點,大跌455點。內地股市近日回穩,周二滬深兩市融資餘額今年以來首現正數,雖然只有4.7億元人民幣,滬深指數昨天跌了0.43%,但表現仍好過港股。

外圍方面,執筆時油價重上30美元,標指期貨反彈0.2%。長假在即,港股人心仍會較為審慎。

 

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