維達收購利長線趁低吸

維達國際（03331）受人民幣貶值所累，去年業績倒退47%。當日股價急挫8.9%，市場於消化業績後，翌日可以隨市反彈。不計滙兌的影響，營業業績仍有增長。

去年維達股東應佔盈利3.14億元，每股盈利31.5仙，下跌47%，中末期息各5仙，全年共10仙，較上年跌37.5%，股息比率，由27%升至32%。盈利中包括外滙交易損失3.086億元，其中1.078億元為經營項目，其餘2.008億元為融資項目影響。如不計該等影響，去年經營盈利8.316億元，增加8.8%，稅前盈利7.887億元，增長6.6%。

上半年銷售放緩

維達的資產及業務主要位於中國及香港，大部分交易以人民幣計值及結算，而大部分原材料（木漿）從國外進口，並以美元計值及支付，人民幣貶值，形成經營項目的滙兌損失。維達的總借貸47.38億元中，57.7%或27.35億元為港元及美元借貸，使融資項目錄得滙兌損失。維達對非人民幣的借貸已有戒心，去年底的人民幣借貸比例，已由上年底的8.3%提升至42.3%。

經營方面，去年銷售額上升21.4%至96.96億元，其中紙巾業務93.57億元，增長18.9%，佔96.5%，個人護理品銷售3.38億元，增長194%，比例3.5%。其中透過電商銷售12.48億元，增長124%，佔總銷售12.9%。以地區分類，中國銷售增18.4%，佔88.7%，香港銷售增43.8%，佔10.2%，海外銷售增加188%，佔1.1%。

整體而言，上半年銷售增長28.9%，而下半年增長只有15%，稍為放緩。

維達現於中國設有9個生產基地，設計造紙年產能95萬噸（去年銷售65.7萬噸），第10個生產基地在興建中，明年下半年完成，最近收購三江生產基地，明年底的產能將達104萬噸。與愛生雅所訂收購協議已獲股東批准，將於第一季完成，耗資28億元，以現金、可換股票據及部分新股支付，控股公司仍繼續對財務支持，預期今年第二季開始反映收購的業績，該收購包括台灣、馬來西亞及韓國三間廠房，對發展個人護理產品提供支援，於研發、採購及生產成本發揮協同效應。

有關收購一事，筆者早曾討論，由於收購後該等公司的開支將會減少（包括專利費等），故過去業績不能作準，亦無相關資料推算收購帶來的貢獻。而收購完成後，即時獲得亞洲12個地區的現有銷售網絡，有利於銷售擴大。目前維達對個人護理產品的發展，受限於生產設施，完成收購後，生產設施及銷售渠道均可整合，並提供多個品牌商標使用權，毋須繳付特許權費，預期未來的維達將有相當發展。

受累人民幣貶值

主要原材料木漿價格開始回落，有助降低成本及抵消人民幣貶值的影響，今年的經營將較為有利。至於人民幣貶值引致的滙兌虧損，儘管仍難估計滙率的變動，而人民幣借貸所佔總借貸比率2014年底只是8.3%，去年底已增至42.3%，提高比例需要過程。去年底，非人民幣借貸已急降至27.3億元，可注意的是，去年於香港及海外的銷售收入亦接近11億元。比較上，採購木漿以美元付款的影響較為重要，但價格開始下跌，相信可以改善。

維達去年高價19.67元，低價10.81元，業績後跌至11.66元，以此計算，P⁄E 37倍，息率只有0.8%，就投資立場看，股價自然過高。但投資於維達，應以長線看待，去年確是受人民幣貶值影響，對維達而言，或會是意料之外，現已作出部署，至少可以減少損失。

最近第二大股東將廠房售予維達，收取新股作價是15.868元，大股東愛生雅出售的業務，將收取的新股部分，作價相同，反映兩大股東對維達的評價。就目前形勢看，當難希望股價立即大幅彈升至上述價位，而股價既已急跌，亦不妨趁低吸納，但應以中長線為佳。愛生雅銳意發展維達的意向不必懷疑。