熱門:

2016年1月27日

陳少平 霧線之下

全球現結構失衡 經濟恐續尋底

波羅的海乾散貨指數(Baltic Dry Index, BDI)是散裝船運的運價指標,常被視為經濟領先指標。在過去10年間,該指標於2007年及2008年兩次突破一萬點,於2008年5月見頂近萬二點,同年年底受席捲全球的金融和經濟危機影響,急跌至七百多點,之後反覆走軟,雖然中間有過反彈,但再無太大起色,2016年1月該指數首次跌破400點,至歷史新低354點,從高位跌幅竟達97%。

疲弱的BDI指數是全球貿易的真實寫照,很大程度上反映了實體經濟的蕭條景象,在量化寬鬆貨幣政策(QE)背景下,實體經濟仍沒有明顯回暖跡象【圖1】。反觀資本市場,受惠於QE政策,在充裕的市場資金推動下,金融資產價格過去幾年呈現一派繁榮景象,走出了一道亮麗的風景線。自美國聯儲局2008年底推出QE政策以來,華爾街股市向上,道瓊斯指數、納斯特指數以及標普500指數一路上揚,創出了新高。在超寬鬆的貨幣政策支持下,債市也走出了一輪牛市行情,股債齊上,企業合併與收購活動頻繁,金融投機活動活躍,金融資產價格與實體經濟之間的關係變得不那麼重要了,股市似乎不再是經濟的晴雨表,一定程度上變成了「政策市」。

波海指數低沉 預示暗淡

QE政策只是惠及了金融資產,在金融資產價格不斷膨脹期間,全球貿易額在2011年至2015年增長緩慢【圖2】,主要大宗商品價格進入漫長熊市,國際油價每桶一度跌破28美元,國際煤價每噸跌至45美元附近,銅、鋁等金屬價格從高位跌幅均超過50%【圖3】,澳大利亞元和加拿大元這些商品貨幣均受到不同程度殃及,相繼下跌。

宏觀經濟基本面並沒有太多好轉,實體經濟表現不樂觀,勞動力市場亦不大理想,雖說美國的失業率於過去數年得到明顯的改善,從高位9.9%回落至最近的5.0%,但實際民間勞動參與率自2008年的66%,一直下滑至現時的63%。通脹亦顯得乏力,過去一年的核心通脹(Core PCE)徘徊於1.5%以下。過去一年,製造業走下坡,PMI及工業生產值一直下滑,源頭來自最終需求的下滑。存貨積壓,產能過剩,經濟結構存在轉型壓力,人口及職位錯配,財富通過資本市場的再分配,加劇了社會貧富差距,中產愈來愈窮,出現了中產變低產的情況。

聯儲局維持量化寬鬆的貨幣政策6年之久,原認為低利率能刺激企業融資推動經濟,但從現實結果來看,來源於實體經濟的融資需求仍不足,QE刺激實體經濟增長的作用有限。超寬鬆的貨幣政策亦導致金融風險持續累積,在沒有實體經濟的支撐下,可以預見的是金融資產價格會出現一輪較大幅度的調整。

貨幣政策失效須再檢討

展望2016年,美國經濟復甦可能不及預期,為了應對仍然疲弱的經濟形勢,聯儲局可能不會再加息,甚至出現新的QE和減息,不過光靠印鈔是拯救不了經濟的。其實貨幣政策經過多年在很多不同經濟體系的「實驗」,成效不彰,可能現有的新經濟模式需要一套有別於「貨幣政策」的經濟理論,否則政客及政府長期藏於一些已過時或失效的經濟理論(特別是以貨幣政策作基礎的央行手段)背後,就算不斷錯症,也常落錯藥,病人長期食錯藥,終究藥石無靈,故經濟學者有必要檢討貨幣工具與實體經濟的關係。

全球經濟除了貨幣政策失效外,亦出現結構性失衡,資源錯配嚴重,經濟很可能繼續尋底。

作者為中銀香港投資管理總經理

 

放大圖片 / 顯示原圖

訂戶登入

回上

信報簡介 | 服務條款 | 私隱條款 | 免責聲明 | 廣告查詢 | 加入信報 | 聯絡信報

股票及指數資料由財經智珠網有限公司提供。期貨指數資料由天滙財經有限公司提供。外滙及黃金報價由路透社提供。

本網站的內容概不構成任何投資意見,本網站內容亦並非就任何個別投資者的特定投資目標、財務狀況及個別需要而編製。投資者不應只按本網站內容進行投資。在作出任何投資決定前,投資者應考慮產品的特點、其本身的投資目標、可承受的風險程度及其他因素,並適當地尋求獨立的財務及專業意見。本網站及其資訊供應商竭力提供準確而可靠的資料,但並不保證資料絕對無誤,資料如有錯漏而令閣下蒙受損失,本公司概不負責。

You are currently at: www.hkej.com
Skip This Ads