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2016年1月25日

戴兆 公司透視

粵豐環保業績增長有保障

粵豐環保電力(01381)與世界銀行成員國際金融公司協議,國際金融同意提供可換股貸款,名稱上有別於一般的可換股債券或可換股票據,但除若干規定外,意義相同。

國際金融公司同意向粵豐環保借出4.65億元,粵豐可於協議日起6個月內給予10日通知要求一次性發放貸款,到期日為發放貸款日起計5年,年利率計2%,可隨時以3.91元換為粵豐股份;但定有強制換股條例,粵豐不得提前償還,如控制權變動,須於10天內贖回(包括每年7%內部回報率)。協議條文規定,本金及溢價應於到期日償還;但另有說明,倘粵豐未能於到期日償還的部分,國際金融可持續行使權利換股,直至全數償還為止,相當於自動續期。

國際金融發放貸款的條件,包括獲得粵豐授予核數師的授權,可就粵豐的賬目及營運直接與國際金融溝通,是較為特別的條件。

換股價3.91元,較協議日收市價3.17元溢價23.34%,貸款可換為股份1.189億股,相當於擴大股本後5.61%,所得資金用作可能收購、興建及發展垃圾焚燒發電項目。

粵豐環保電力為純垃圾發電企業,是廣東省最大同類民營企業,於2014年12月以每股2.33元上市,集資淨額10.68億元。當時每日垃圾總處理量為3600噸,營運電廠只有科維及東莞粵豐各處理1800噸。收入來自垃圾處理費及電力銷售收入,亦包括在建中廠房的建設收入及財務收入。2014年盈利1.91億元,增長45.8%。2015年上半年盈利1.17億元,按年持平。利偉電廠在2014年4月停業改造,雖有湛江廠的建設及財務收入,而增值稅退稅減少,以致業績遲滯不前。

垃圾處理量將增一倍

利偉電廠的技術改造已完成,並於去年8月恢復營運,其每日處理垃圾能力為1800噸。湛江廠每日處理能力為1500噸,去年下半年試營運,原佔55%,已於5月增購45%至全資擁有。

換言之,去年下半年起共有4廠營運,每日處理能力增至6900噸,業績亦較上半年有所增長,並將延續至2016年。

粵豐去年底營運中電廠的處理垃圾量每日為6900噸(其中上半年為3300噸,下半年增加3600噸),平均少於6900噸,而2016年全年均為6900噸,促成2015年下半年及2016年明顯增長。去年收購來賓中科及天翠,潛在增長量5500噸,而原來已有利偉廠二期擴建,處理量為1500噸,即未來增長潛力為7000噸,還未計東莞粵豐的擴建及於貴州省的可能收購。

在去年中,粵豐現金及存款13.92億元,而借貸為13.78億元,只有小量淨現金,下半年收購耗資3.7億元,現時已有淨借貸,而利偉二期擴建及兩項收購的發展仍須投入資金,國際金融提供貸款,對發展有利,特別是利率只是2%。

粵豐的2015至2016年業績增長大致已有保障,其後則看收購項目的發展期而定,但只要動工發展,亦可帶來建設入財務收入,對增長也有輕微幫助。應注意的是,未來發展的垃圾處理量較現時增加一倍,前景應可看好,而市場對環保股評價低,國際金融提供貸款的利好為大市下跌所抵消,上周五曾見反彈,終於回落。可參考的是,一主要股東在公布消息之日以每股3.1元增持1300萬股,相信是看好長線,短線難免隨波逐流,在跌市中基本條件雖佳,亦不易獲得反映。

 

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