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2016年1月21日

龐寶林 基金人語

金融市場極度悲觀時勿被震出局

筆者最近這兩天非常忙碌,主要是要關注市場,同時又要參加由香港貿發局舉辦的亞洲金融論壇,了解全球最新形勢,為客戶減少損失,為未來賺取最大回報鋪路,今年參加人數破紀錄的達1500人次。講者包括各國的領導、全球著名的金融專家與監管機構代表,反應最熱烈的要算本周二(19日)美國聯儲局前主席貝南奇的午餐演講。他已不在其位,不會批評他以前的同事及現任聯儲局主席耶倫,所以他沒有就聯儲局如何看利率的走向作特別的評論,只是說了他個人的見解。

在最後一個答問環節上,有一位座上嘉賓問貝南奇,今年他的投資策略為何,他說其組合是非常分散並要考慮到稅收方面,不過他有一個忠告,就是當金融市場非常波動或非常悲觀時,不少投資者往往容易沽出所有的投資,這種清倉行為往往令投資者一世難忘,因為當市場穩定股市回穩時,投資者便會後悔在低位沽出的烙印,變成高買低賣,這是極之不智的。

不過,貝南奇有一個不錯的消息要和大家分享,那就是去年美滙升破100大關,當時已反映美國未來加息幾次的趨勢,由於現在新興市場及中國的形勢險峻,令全球的資源價格不斷創新低,通脹似有若無,美國今年加息的幅度及次數可能比預期低,那麼美元有機會回軟,石油及其他商品期貨的價格有機會從低位反彈。

至於全球投資者最擔心油價下跌的問題,除了因為供求的問題外,還有缺錢的問題,但當價格下跌到一個地步,供求就會發生平衡作用,屆時石油價格便會穩定下來,現時看畢非德已開始慢慢收集油股,同時加拿大Suncor Energy剛以44億美元收購了Canadian Oil Sands,已成為在𣁽北克省最大的油砂公司,真是「有人辭官歸故里,有人漏夜趕科場」,但是近來油價仍然繼續下跌,在1月19日美國紐約期油居然下跌近3.3%,油價接近28.46美元。

油價下跌除了繼續反映中國經濟放緩、股市不振、人民幣貶值等,新興市場正在受到資金因為美國加息及美元上升的苦況,加上自身的經濟情況不妙,巴西及俄羅斯更陷入衰退,巴西更有滯脹的大難題,真是無能為力,加減息動彈不得,況且現在正值形勢大轉勢,以往有資源國家在能源上的議價能力,均在上手(Upper hand),但是現在正處於下風,不是嗎?

現在國家主席習近平正在中東訪問, 到處受歡迎,伊朗和沙地阿拉伯都願意爭相賣石油給全球最大的買家——中國,這些國家一直手持石油而奇貨可居,但現在經濟不好,赤字高又缺錢,就算油價跌到10至15美元一桶的虧本價,也仍要出售,當中只有伊朗仍然有利可圖,因為伊朗石油成本每桶只是5美元而已,所以大量輸出石油,現在石油組織再不維護油價,造成買家話事,而油價下跌令到過半主權基金班師回朝,例如沙地每年是7000億赤字,故油價雖然低,仍然要繼續賣,直到石油供求平衡為止。

五不怕

筆者認為,現在有六個因素影響未來金融市場,我們可以逐一分析,然後看是否真的對金融市場有這樣大的影響力。

(一)美國加息

正如聯邦儲備局前主席貝南奇提出,因為市場早前對美國聯儲局加息有預期,令美元持續走強一段時間,況且絕大部分的加息預期,已經透過美元升值顯現出來,升值情況基本上已大部分反映,預計美元再難錄得大幅度的上漲。美元日後能否繼續上揚,取決於聯儲局未來的加息步伐以及美國的最新經濟狀況。

(二)強美元

這個對新興市場及油價均有不利的影響,但短期應已充分反映。

(三)油價繼續下跌

上文已提到油價繼續下跌的原因,主要因為產油國要不斷賣油去應付赤字,所以縱使石油價格已跌至低水平,但仍然低處未算低,因為大家都需要資金,造成中國、印度、日本、歐洲等能源需求國佔上風,所以當石油價格跌到一定的水平,達至供求平衡時,石油價格便不再下跌,那麼屆時全球股市包括部分新興市場會受惠而見底,究竟哪些新興市場會受惠呢?就是出產製成品去歐美成熟國家的新興市場影響最少,相反大部分資源出口的新興市場經濟影響最深,所以我們在投資新興市場一定要有所取捨。

(四)人民幣貶值

人民幣有分離岸及在岸,所以情況比香港在1998年好很多,因為離岸的人民幣若有2萬億元,沽空並不容易,加上中國大部分企業發行的債券均以人民幣為主,美元上升的影響較細,況且人民幣在岸價的利率能夠維持在低水平,不會影響經濟,相反離岸人民幣的利率可以大幅炒高打擊炒家呢。所以情況不是那麼嚴重,只是炒家利用此藉口造淡而已。

(五)新興市場風暴持續

早前金磚五國之父已經放棄了「金磚五國」這個名稱,認為只剩下中國或者印度,而中國是新興市場中的強者,一如股市中最強的藍籌股是最後下跌的,當強者下跌至底的時候,亦是新興市場及油價見底之時。所以現在我們要集中的焦點是研究轉角市,這兩個焦點其中一個是原油價格何時見底,而另一個焦點就是中國的經濟,尤其是中國金融市場何時見底。

由於A股受政府干預非常大,A股的低位並不是真正的低位,而是扭曲後的低位,所以主要的戰場是在香港而非內地的A股,加上香港有成熟市場的法治,港元與美元掛鈎,資金出入完全沒有問題的多項好處,而香港股市的波動被中國牽着鼻子走,波幅率非常高而快,是對沖基金最佳投資賺錢的好地方。所以筆者相信,對沖基金利用現在低息成本,再配合現在歐美亞洲及中國的宏觀條件,絕對有機會模仿1998年的追擊,當然投資者及政府經歷了1997、1998年亞洲金融風暴,已經比較有經驗去應付危機,期望他們不會輕視,因為香港的經濟、樓市等正在下滑,更有擴大的可能,況且今次所不同的是,中國是其中一個問題的核心,所以對於香港股市的影響有多深,暫時仍要謹慎觀察。

截至2016年1月19日,東驥基金模擬組合一周下跌1.91%,推出至今平均年率回報為10.44%。

投資市場表現仍然令人失望,油價不斷破新低成為沽售原因之一,歐美股市跌幅較大,亞洲股市略回穩且跌幅收窄,組合表現受到拖累。上周MAN AHL Diversified Futures及景順韓國基金繼續支撐投資組合表現,分別上升4.08%和4.47%。鑑於投資市場充斥諸多負面因素而且沽壓仍大,組合投資策略將偏向穩健,將增持現金比重以待適當投資機會出現。

模擬組合將於1月25日沽出佔組合4.14%的安本亞洲小型公司基金、佔組合5.75%的摩根印度小型企業基金、佔組合6.16%的霸菱大東協基金,並全數作現金持有。

另外,生物科技一直是我們看好的行業,但其啤打系數(Beta)高,目前市況而言容易大幅上落並影響組合表現,因此將暫時沽出佔組合4.51%的iShares納斯特生物科技ETF並持作現金,待股市調整後再度買入。

(由於欄位所限,如各位讀者對東驥基金模擬組合的詳情感興趣,請與本公司客戶服務部聯絡,電話︰2232-5800或瀏覽︰www.pegasus.com.hk 。)

聲明:作者為香港證監會持牌人士, 沒有持有上述所提及的證券。

東驥基金管理有限公司

網址︰www.pegasus.com.hk/

電郵︰[email protected]

 

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