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2016年1月4日

戴兆 公司透視

昆能獲注資 中線可看好

昆侖能源(00135)向中石油(00857)收購昆侖燃氣全部股權,消息已傳出1年多,直至去年11月,昆能已訂立意向書,12月28日終於達成協議,待相關監管機構審批及獨立股東批准後,昆燃將成為昆能全資屬公司。

收購代價為148.27億元人民幣,相當於179.98億港元或23.22億美元,代價將以人民幣或等值的港元及美元現金支付,並以過渡期權益調整,中石油集團佔昆能股權61.76%,收購屬於關連交易。於2015年9月底,昆燃的評估值為158.27億元人民幣,預計將分派特別紅利予中石油10億元,即收購代價按估值計。由訂立收購協議至完成收購日的過渡時期,權益由中石油承擔或享有,過渡期前後賬面資產值或升或跌,代價將作出調整。

可解同業競爭

昆燃為中石油原負責城市燃氣及液化石油氣(代工LPG)銷售業務的專業公司,銷售包括LNG(壓縮天然氣)。LPG化工產品以至城市天然氣項目投資,業務遍及20多個省市自治區的100多個城市,於2014年底,控股城市燃氣項目超過100個,已鋪設支線及城市管網共計2萬公里,連成各類LNG加氣站200座,各類使用者超過500萬戶,並設有80多個LPG分銷項目。2014年銷售天然氣84億立方米;天然氣輸氣量8億立方米,以及銷售LPG約591萬噸。

昆燃註冊資本85.6億元人民幣,2014年盈利7.23億元,較上年增加4.5%,2015年首9個月盈利8.22億元(如由此推算全年約為10.9億元),2015年9月底資產淨值113.32億元,收購P⁄B1.31倍,收購P⁄E(往績)20.5倍,預期13.6倍。收購代價支付方式是第一期支付30%於完成收購日支付,其餘延期支付,於完成收購後6個月內支付30%,餘下40%於完成收購1年內支付,延期支付款項按人行1年期貸款利率支付利息。昆能於2015年6月底的現金及等價物為157億港元,長短期借貸305.83億港元,淨借貸為148.83億港元,淨借貸權益比率19.8%,完成收購後將增至43.8%。

昆能目前業務,包括天然氣管道輸氣、LNG(液化天然氣)接收及加工、天然氣銷售,以及石油勘探及生產。業務遍及能源上中下游,昆燃則側重終端業務。兩者業務有若干意義重合,若干資產有重複建設,完成收購後可解決存在的同業競爭,理順業務管理,整合終端業務,利於發揮協同效應。

完成收購後,昆能將為中石油於天然氣終端綜合業務唯一投資融資主體及營運平台,繼續尋求發展終端業務,計劃拓展天然氣發電等業務領域,於適當時機逐步退出石油勘探與生產業務,最終專注發展天然氣終端綜合企業。

昆能的石油勘探及生產,本為傳統業務,其後中石油注入輸氣管道及其他業務,而油價急跌,油田產量逐年遞減,開採成本則持續上升,2014年石油貢獻已銳減30%,2015年上半年且現虧損1.33億港元,油價急跌牽連燃氣銷售,而中石油進口LNG下降,使接收LNG的貢獻也減退,天然氣銷售(包括LNG加工)更現虧損9800萬港元,各項業務中,只有輸氣管道的輸氣量增加6.8%,至156.94億立方米,昆能佔股權60%,應佔盈利增長17.4%,至20.1億港元,整體業績下跌39.4%,至19.21億港元,2015年下半年業績仍受相當壓力,主要是油價續跌,已低於上半年實現平均價每桶47.01美元。

有助業務發展

石油勘探及生產,不特影響昆能業績,亦拖低市場評價,這一問題一直存在,以石油業風險較高,因而昆能的P⁄E亦低於燃氣股。收購完成後,石油所佔比例降,評價應有所提升。昆能表示將逐漸退出石油業,相信並非短期事。如能由中石油承受,效果更佳。而中石油注資並非對昆能救亡,畢竟昆能仍在獲利中。此次注資,是正常商業活動,最多只是協助昆能發展,並不是什麼照顧,如說照顧,至少收取若干昆能新股作為部分代價,以減輕其債務負擔。

所收購的昆燃,按首三季業績折為年計,2015年增長達50%,明顯勝於昆能今年的業績預期下降,收購應於2016年上半年完成,將為昆能帶來重新增長的動力,特別是其後將拓展至天然氣發電業務,預期有利於銷售。

股價方面,因消息早已傳遍多時,亦為此炒了多轉,消息證實反而刺激不大;加上市勢平淡,燃氣股亦非當炒,影響昆能的表現,實則並未反映收購的效益,但作為中線,可於反覆中吸納,短線可能只在反覆。

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