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2016年1月4日

蘇培科 解經論財

解禁令壓力不容輕視

A股市場和投資者在經歷了2015年的跌宕起伏之後,市場信心、投資者情緒和股市環境都發生了重大變化,對於2016年的A股市場,人們普遍持謹慎態度。

1月解禁規模1.1萬億

尤其是2016年1月8日到期的大股東減持禁令,讓投資者普遍擔憂,據中金公司測算,2016年1月份股東高層潛在解禁股份總規模高達1.55萬億元(人民幣.下同),排除於禁令期增持的1400億元股份,以及不受禁令限制的小股東的3200億元持股,預計1月份來自大股東和高層的限售股解禁規模為1.1萬億元左右,佔A股自由流通市值的5.2%;第一季度大股東和高層的解禁規模接近1.5萬億元,佔自由流通市值的7.1%。

如此大規模的解禁潮,對目前孱弱的A股市場可謂雪上加霜,雖然有很多大股東不會減持,但在解禁令期滿前,很多持股5%以上的大股東採取了預約減持和協議轉讓,這讓未來的市場充滿了諸多不確定性,畢竟剛剛建立起來的供需平衡被打破了,如果沒有更多的增量資金進來,減持潮加註冊制IPO(新股發行)實施會導致中國股市二級市場的流動性不足,將使A股市場再次進入尋找新平衡的艱難歷程。

回看2007年之後那輪漫長的熊市調整,其實就是全流通改革後遺症的消化期。在股權分置改革前夕,A股市場流動性只需要支撐三分之一的流通盤,到2007年之後陸續開始要支撐全部的股份,三分之一的流動性顯然難以支撐,尤其在這個階段A股市場還採取了加大IPO供給的方式,製造了更多的潛在流通股,到2010年底滬深兩市的總市值已經達到26.54萬億元,其中流通市值19.08萬億元,較股改之前的1.43萬億元增長了13.34倍。隨着限售股的陸續解禁,流通市值的比例在不斷提高,導致中國股市在不斷下挫中尋找新的平衡點。

直到2014年,陰差陽錯地被槓桿資金填補了股權分置改革後遺症的流動性缺口,A股市場才剛剛實現了流動性供給予流動性需求的動態平衡,結果在去年滬指5000點附近,監管部門加大了超級大盤股的IPO供給和採取了行政去槓桿,再次打破了市場的流動性平衡。

後來在股災期間為了應對股市暴跌,對持股5%以上的股東採取了6個月以上的緊急鎖定,又再一次縮小了流動性的需求和市場供給量,直到現在剛剛建立起了一個新的平衡,但1月8日解禁令到期,股市流動性的平衡將又被再次打亂。

面臨災難性調整風險

如果不能有效吸引新的流動性進入,而監管部門又繼續加大去槓桿的力度,IPO加大供給,只會對A股市場造成災難性的調整。

如果能夠有效重視流動性失衡和預防解禁令造成的危害,及時採取防範措施和大力推動增量資金入市, 避免讓A股市場再次陷入沼澤地,也避免讓註冊制陷入尷尬。

其實,目前的A股市場確實也需要新鮮血液和優質上市公司,但前提是需要流動性支撐,同時也需要市場積極配合,如果市場萎靡不振,再好的股票也獨木難撐。

作者為對外經貿大學公共政策研究所首席研究員

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