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2015年12月18日

薛健鋒 衍生工具

加息利Call輪不利沽證

等了又等,美國聯儲局終於在本港時間周四凌晨,宣布加息0.25厘,是近10年的首次加息。聯儲局主席耶倫指出,市場不應對加息過度反應,加息只因各項因素已符合加息條件,強調未來會維持循序漸進的加息步伐。因應美國上調息口,香港金管局亦宣布將貼現窗基本利率上調25個基點至0.75厘。

港股在加息後走勢向好,恒指周四高位曾升穿兩萬二關口,不過輪場投資者可能更關心的,是息口走勢會否對窩輪價格構成影響。本港經過多年的低息環境,投資者可能已經遺忘利率對窩輪帶來的影響,不過,如果追溯到2007至2008年的減息周期,發行人當年不時都會提醒利率對輪價的影響,或許趁美國本次加息,投資者或可溫故知新。

理論上,當利率上升時,認購證價格理論上會正面受惠,而認沽證的價格將會受到負面影響。為什麼呢?投資者或可作以下考慮。投資者買入認購證代替正股,可為其節省成本,而省下的資金或可選擇放入銀行收息,而在加息周期下,理論上將可獲得更多的利息,由於認購證為投資者省下機會成本,因此認購證在利率上升時,理論上會利好輪價走勢。

相反,認沽證給予投資者未來沽出相關資產的權利,但沽出資產收益要在未來一段時間才獲取,相對於即時沽出資產並立即放入銀行入息,投資者機會成本被鎖死,因此利率上升,理論上對認沽證價格會帶來不利影響。

要衡量利率變化對窩輪價格的影響,專業點看, 是有一個叫Rho的參數。Rho是指當利率上升1%時,會為該窩輪價格帶來的理論變化。投資者或可想像,當一筆資金存入銀行時,存入較長時間,理論上可獲得更多利率,同樣理論若放在窩輪上,一隻較長期的窩輪,Rho值亦理論上會較大。

一般而言,除非利率出現非常明顯的變化,否則對窩輪價格的影響其實很小,甚至小至投資者未能察覺。以是次美國加息0.25厘為例,首先考慮的是本港利率會否跟隨美國加息,因為本港的息率一向較美國為高,而只有本港息率出現變化,才會對本港上市的窩輪價格帶來影響。其次,就算本港息率真的跟隨美國上升,由於今次加息的幅度相當輕微,實際上的影響就更少。

留意Rho參數變化

以投資者較喜愛買賣的半年期窩輪為例,當加息0.25厘時,對半年窩輪帶來的利率影響,實際上只有0.25厘除2,即0.125厘。可以想像,假設滙豐控股(00005)現水平約60元,半年後,以60元乘以0.125厘,實際影響只有0.075元,對滙豐價格的影響只是1格多些,試問對窩輪價格帶來的影響又會有多大?

聯儲局主席耶倫指出,未來的加息步伐將會是循序漸進,或反映將來即使再加息,幅度及速度亦未必會很快,對輪價的影響或同樣相當有限。投資者或許需要留意的,是「明顯」這個用詞,利率只會在明顯上升或明顯下跌時,才可能對窩輪價格帶來較明顯的影響。

法國巴黎銀行上市衍生產品部聯席董事

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