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2015年12月16日

林天程 價值投資

程式交易分析執行勝人腦

兩周前本欄提及誠哥旗下的維港投資入股美國Sentient.ai,這公司將人工智能應用在程式交易並錄得正回報,該文引來不小迴響。周末筆者參與港大中大科大和史丹福大學聯辦的計量金融會議(Conference in Quantatitive Finance),部分講者的題目與程式交易相關,今周續談。

連續兩天的會議,參與人數只寥寥三數十人。筆者向來認為計量金融高深兼範疇較窄——就是將一堆數學和統計學方程式套用在金融領域,並以股價推算衍生產品的合理價格。本來價值投資和計量金融屬完全不同的門派,不論理念、分析或操作,都大相逕庭,但一脈相承的是:兩者都是估算合理價格後,找出價值未充分反映的作投資,圖賺取未來差價。

會議中有充滿符號的方程式。儘管筆者念碩士時曾修讀,至今卻依舊看不懂。一般而言,上市公司的業務愈簡單,投資者愈容易理解,從而推算企業的價值,所以價值投資用不上複雜的數學公式。繁複的推算多用於衍生工具 ,而筆者甚少接觸這類產品。每種投資方法都有其優勝和不足之處,多了解其他派別的發展和理念,也許能得到啟發並取長補短,而且現實情況是——投資者不能再漠視程式交易。

一位來自美國柏克萊大學的講者指 2010年高頻交易公司只佔美國約2萬間投資公司的2%,但交易量佔所有股票交易70% (至今交易量比例仍保持這水平)!講者的一位學生更從美國搬到香港,成立程式交易的初創公司。另一位本地講者則指從事高頻交易的Virtu Financials,在2014年的IPO招股書中,披露5年來1278個交易日中,1277日都是賺錢,只有一天虧本。這紀錄值得任何投資者認真看待吧!

1278交易日 虧本僅一天

筆者其實難以理解學術界何以熱中用數學為金融產品定價,而社會和公眾則對這方面的發展、認知和關注不足。套用來自柏克萊講者的話:貿易的原理向來是低買高賣賺取差價。為什麼過往以這種手法賺錢的人,公眾不介意亦覺得正當合理。現在因為電腦運算速度高,部分具智商(intelligent)的人利用同樣方法賺錢,公眾視之為破壞者?難道只接受平庸的人卻否定具智力者?還是純粹因為買賣的速度快了很多,所以無法接受?

筆者認同價值投資者的眼光都看長線,不需要亦不習慣活躍買賣。程式交易值得認真看待,除了海量的運算能力,還因為對風險的嚴格管理。這兩類的分析力和執行力,電腦肯定較人力技高一籌。

美國學術界愈來愈多人研究程式交易,而不是採排斥態度,甚至將研究成果帶入真實戰場。筆者都提醒自己要學習新事物與時並進。

周一《信報》的投資分析部於「A股尋寶」專欄推介宏圖高科(600122.SH),指企業已形成了IT 連鎖零售、工業製造和房地產三大主營業務,公司具錢途。對於不熟悉A 股市場但又想參與的投資者,在港股市場也有機會。篇幅所限,午後貼出的《網上加料版》將詳盡分享。讀者可參看Facebook 專頁:trendalysis.facebook.com

 

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