2015年12月14日
兩個月前,天達(Investec)分析師指出,若嘉能可(Glencore)(00805)開採的商品現貨價持續低迷,這家礦商兼交易商的股本將大縮水;有關言論拖累嘉能可股價當天暴挫30%。天達的理據在於,該公司的營運盈利將全數用作還本付息;假設市盈率為15倍,嘉能可稅後盈利所反映的市值只有60億美元。此後,商品現貨價跌勢加劇,銅價再跌15%,但嘉能可的股本價值卻超過180億美元。
嘉能可加強行動削減成本及債務,上周四公布「保存資本」措施,開源節流目標由原來的102億美元增至多達130億美元,主要來自資本開支下降,更多產出有望提前出售,還有出售資產帶來的更多收益。如此一來,截至2016年底,嘉能可淨負債有望跌至180億至190億美元(包括140億美元左右「易脫手庫存」);2016年EBITDA(扣除利息、稅項、折舊及攤銷前的盈利)預料為77億美元左右,遠高於市場預期的65億美元左右。
事情發展未必順利,商品價格沒有好轉跡象;拆售資產雖已展開但還未完成;意料之外的事故亦可能打亂財務部署,英澳礦商必和必拓(BHP Billiton)巴西鐵礦石礦場尾礦霸決堤就是一例。再者,嘉能可無法像負債較少的同業一樣,在礦業低迷時收購資產。另一方面,投入成本減少有助降低資本及營運成本;美元強勢有利在美國沒有業務的嘉能可,交易業務的利潤率亦比預期更具韌力。
不過,嘉能可反彈並非粹純因為盈利。約半年前,投資者認為嘉能可管理層拒絕面對現實;此後,他們削減派息,向股東集資,並發出類似歐央行行長德拉吉(Mario Draghi)「不惜一切」的訊息。相比早前發股本集資時的125便士水平,嘉能可股票又跌了不少,但已不再是純粹打賭該公司能否撐下去的期權。
譯自THE LEX COLUMN
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