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2015年12月11日

THE LEX COLUMN

產油奇葩 希望抗跌

時勢艱難,現金流總是重於一切,希望則一文不值。對石油開採商而言,時勢毫無疑問很艱難,油價已跌了18個月,股價亦跌個四腳朝天。照道理,大部分油股投資者理應寧願押注有現金流的公司,側重未來產量的公司則應會被看貶,估值低人一等。

然而,一向處於下風的希望這次卻與現金旗鼓相當。勘探及開採股都掌握大型高增長項目,但當下現金流卻較疲弱,儘管如此,這類股份過去幾個月的表現卻相對理想,只要相關項目有足夠融資,投資者似乎並不介意。

以Cairn Energy為例,這家英國能源公司在塞內加爾(Senegal)對開海域發現油田,雖然營運現金流不多,但也沒有負債,股價8月至今一直持平。同業Ophir Energy坐擁淨現金,大型天然氣項目快將上馬,該公司股價表現亦理想,跌幅不到一成;遠勝同期下跌一倍有多的對手。

驟眼看來,Cairn及Ophir不見得成功,但個別競爭對手的表現糟糕得多。Tullow Oil及Premier Oil雖然既有油產增長又有利潤,但都大受打擊;兩公司均有相當於EBITDA(扣除利息、稅項、折舊及攤銷前盈利)3倍的淨負債,股價表現都很差,其中Premier今年以來跌了70%。

問題不單在於負債,Det Norske Oljeselskap 及Lundin Petroleum兩家挪威公司的槓桿水平與Tullow 及Premier差不多,但股價今年卻上揚。Lundin及Det Norske合共持有Johan Sverdrup油田三分之一控制權,Johan Sverdrup是挪威歷來最重大的發現,預料在2022年底前貢獻當地四成產量。

雖然與投機熱炒完全沾不上邊,但國際石油勘探開採股投資者依然垂青雄心萬丈的項目。

假如油價5年後復甦,希望就能戰勝現金,贏得漂亮一仗。

譯自:THE LEX COLUMN

版權所有:FINANCIAL TIMES

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