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2015年12月8日

財經路向

內地積極推進熊貓債

離岸在岸利率倒掛及推動人民幣國際化為熊貓債發行帶來10年難遇契機,但是否能形成發行常態,取決於監管能否降低審批門檻。繼加拿大英屬哥倫比亞(BC省)於近期獲准註冊發行熊貓債後,南韓主權熊貓債也將於近日面市。兩單審批規則有所差異也反映監管推進熊貓債的積極態度。

兩位消息人士表示,另一支主權熊貓債──南韓熊貓債已完成評級,正在和監管層溝通下一步工作,或將於12月中上旬獲准註冊發行;此外,還有一批熊貓債正在發行準備當中。

無息差壁壘利新興市場

路透就此事聯絡中國銀行間市場交易商協會(NAFMII),據官方回覆表示,相關熊貓債進展以人民銀行和NAFMII網站的公告為準;南韓企劃財政部一位官員未確認獲批事宜,但表示計劃本月將根據需求發行最多5000億韓圜的熊貓債。

熊貓債發行加快,其中細節耐人尋味。「如果南韓熊貓債是第一單,後面也都要按這個來,但BC省註冊成功後,市場感覺現在監管的意思是一單一單看,進行一事一議。」一位投行人士表示。

早前,加拿大BC省財政廳長指出,該次獲批註冊發行熊貓債豁免國內評級,是作為試點,人行、 NAFMII未來亦可能根據具體需求調整批准規則;整個過程中,監管當局是與BC省合作解決例如會計準則、國內評級等困難。

有接近監管層人士表示,目前暫時還沒有國際評級不高的企業或國家申請註冊發行熊貓債,後面有發行意向的海外機構資訊都比較好,在境外也屬於高信用等級。不過,前期熊貓債獲批註冊資格的發行人的高評級也並非僅將發行主體限定在小範圍。

上述接近監管層人士指出,中國債券市場對境外投資者實施非歧視性原則,不像一些發達經濟體市場會對新興經濟體採用息差壁壘;內地市場對各海外發行主體一視同仁,只要遵守相關規定就可以;未來熊貓債市場發展空間很大,對「一帶一路」的沿線國家便很有吸引力。

中誠信國際11月27日發布主權評級報告,把南韓在國際序列的主權信用級別從AAg-上調至AAg,評級展望維持穩定;級別上調主要基於內需逐步改善帶動經濟復甦加快,政府正在推進結構性改革等積極因素。

今年9月末,滙豐銀行和中銀香港獲准在中國銀行間債市發債;10月招商局香港亦發行了5億元短期融資券,為境外非金融企業首隻公開發行熊貓債;11月底,BC省在中國銀行間債券市場首次註冊發行熊貓債60億元人民幣,為首單外國政府獲批在華發行熊貓債。早前,渣打銀行亦公告將於12月7日在中國銀行間債市,發行不超過10億元人民幣債券,期限3年,所募資金將用於在境外的一般業務。

數位業內人士表示,早前知道BC省這個項目,但市場都認為南韓熊貓債應該在前面,而BC省豁免內地評級後,速度就上來了,並在本月開始路演,而且由於南韓熊貓債也將馬上註冊發行,BC省的節奏還會再快一些。

加拿大BC省官員稍早對路透表示,獲准註冊發行熊貓債後,該省還需要時間和投資者溝通,計劃明年早些時候正式在中國境內發行債券。

中國的熊貓債起步較早,10年前在NAFMII的支持下,德國汽車製造商戴姆勒作為首家非金融企業私募發行中國第一隻熊貓債,但隨後僅有國際金融公司(IFC)、亞洲開發銀行(ADB)、日本三菱UFJ銀行等6家機構分一杯羹,發行總額僅60億元,這在逾40萬億元的中國債券市場中顯得微不足道。

為何今年熊貓債有擴大規模之勢?中誠信國際研究諮詢部總經理張英傑認為,這首先受惠於內地利差變化,目前在岸利率更低,內地融資機會成本也更低,一些境外跨國集團希望到中國境內集資,2016年熊貓債發展還會持續。

以發行便利性促擴展

中國銀行發布10月境內外債券投融資比較指數(CIFED)顯示,截至10月尾,CIFED總指數收報-193.09,離岸市場和在岸市場收益率均有所下行;行業分類下,10月底各子指數均全部維持「倒掛」狀態;未來在岸收益率,尤其是短端收益率水平有望繼續低位運行。

制度優化也為熊貓債發展作好準備。中國銀行投資銀行與資產管理部產品經理朱磊在公開場合表示,2010年以後監管層修訂關於熊貓債的條例,規定募集資金可滙出境外使用,還本付息的資金也可從境外調入境內;另外,熊貓債的發行可實現一次註冊總額度,其後自主選擇單次發行額度,有利於發行人選擇適合的發行方式,債券發行的便利性也促進了熊貓債的發展。

由於不屬於機構投資的「常規品種」,熊貓債交投仍不活躍。某大行交易員表示,二級市場不活躍與多數內地銀行對海外發行人沒有授信有關,導致債券投資的限制;因此,目前還是大行投資熊貓債較多。

有商業銀行資管部人士指出,先做好發行工作,投資需求自然會受刺激而增加,現在也有小型銀行機構對熊貓債產生興趣。

在二級市場估值層面,多位固定收益投資人士認為,熊貓債本質屬性還是債券,債券估值方法還是標準化的,沒有技術問題。

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