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2015年12月5日

財經路向

歐羅區銀行面臨雙重問題

歐洲央行對有關進一步放鬆政策的預期潑下冷水,僅把關鍵政策利率下調10個基點,至負30個基點,同時延長並擴大債券購買計劃。

政策寬鬆力度不及市場預期,歐羅區主要股市挫跌了大約3.5%,歐羅則大幅升值。雖然沒人能證明歐洲央行承諾了市場感覺自己應得的好處,但這正是那些市場反應所夾帶的情緒。

一方面,歐洲央行僅減息10個基點的決定是明智的,因為利率在負值區域陷入愈深,歐羅區必須依賴的銀行業信貸環境就會愈艱難。

歐羅區的銀行業者面臨雙重問題:一方面它們需要資本,另一方面則必須以有利可圖的利率放貸。央行的流動性狀況和負利率對第一個問題無所助益的同時,實際上也不利於第二個問題。

溝通抵不過現實

自1月以來,瑞士活期存款利率一直處在負0.75%不變,但抵押貸款利率實際上卻在上升。

歐洲央行還決定將購債範圍擴大至市政債券,部分必要原因是,該央行每月600億歐羅的購債速度,正快速吞噬符合條件的歐羅區公債。

歐洲央行可能錯失了一個機會:如果把風險更高的資產──目前充斥資產負債表的銀行貸款──納入購債範圍,則可能將對當前放貸產生影響。

所謂的歐洲央行溝通問題──即讓市場感到「意外」──確實存在,但這卻是建立在不成熟預期的基礎上。只要看看歐洲央行決策者的講話,就能發現央行內部對政策看法不一。那麼溝通問題反而是,市場預期歐洲央行將作出市場想要的承諾,並且實際政策總是會及時出台。

雖然央行政策有透明度是件好事,但央行官員並不能讓世界和事情按他們過去所說的那樣發展。歐洲央行行長德拉吉在歐羅危機期間發出的豪言壯語,可能讓他在金融市場贏得了過多的信任──或者說是一種輕信,這既不利於德拉吉,也不利於金融市場。

歐洲央行先前曾表示,存款利率已處於下限,但後來又改口稱,其他央行進一步減息及市場利率下降,意味着存款利率還有更多下調的空間。也許幅度不及該行先前所認為,但犯錯並非罪大惡極,只有知錯不改才是罪不可赦。

如今全球央行都在力圖提高透明度,尤其是聯儲局,但這已經不令市場大感意外混為一談了。在金融危機期間,各國央行希望穩定市場有其正當理由。

但隨着我們進一步遠離金融危機,且看似愈發深陷低通脹和低增長的泥潭,這些理由也變得不那麼充分了。最終,在執着於央行信譽的迷思下,問題出在外界不認為央行達到就業和通脹目標就是有信譽,反倒認為迎合市場的預期才算饒富信譽。

歐洲央行在這方面還可以做得更好,對周四市場的失望之情毋須過度擔憂。

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