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2015年12月2日

投資分析部 A股尋寶

中炬變身民企大解放

中炬高新(600872.SH)旗下醬油業務公司「美味鮮」第四季旺季銷售情況良好,預計收入增速繼續按季改善;加上前海人壽及其關聯方將有望成為實際控制人,公司機制將從國有企業轉變為民營企業,員工激勵機制改善料可促進業績增長;雖然該股短期估值偏貴,但長期看則價值十足。

中炬高新是內地53個國家級高新技術產業開發區中,首家上市的公司,以國家級高新區為依託,致力於資產經營和資本營運,成功開發的中炬高新產業園、中炬汽配工業園、中國綠色健康食品產業基地,形成了電子資訊、健康食品、汽車配件、精細化工等多個產業鏈。

其中,中炬高新的調品味業務佔收入比重最高,旗下「美味鮮」品牌廣為市場熟悉。根據草根對終端渠道的調研顯示,由於去年加價消化基本完畢、提前開始針對春節的主題推廣活動,以及陽西基地產能效率逐步提升,第四季「美味鮮」銷售情況良好,收入增速較第三季繼續改善,預計按年增長15%以上;全年調味品業務收入預計超過27億元(人民幣.下同),對應增速約12%。

中泰證券預計,「美味鮮」全年實現淨利潤高於去年同期的2.7億元;但由於中炬高新本部虧損的緣故,預計全年虧損額4000萬至5000萬元,合併後淨利潤預計在2.3億至2.4億元。

近期前海人壽仍持續在二級市場上增持中炬高新,加上中炬高新計劃定向增發部分目前正在穩步推進中,預計明年中完成。屆時,前海人壽及其關聯方持股比例預計將達到40%以上,中炬高新實際控制人將變為姚振華,公司機制也從國企轉為民企。

前海人壽董事長、寶能系控制人姚振華非常看好調味品行業,並有相關背景。目前,除「海天」外沒有太強的競爭對手,而且行業發展空間巨大,2014年產值超過2500億元,「美味鮮」銷售收入不到老大海天的四分之一【左圖】,是食品飲料各子行業前兩名中差距最大的。按照傳統經驗,行業第二名收入應該至少可達第一名的一半。

長期價值十足

是次定增集資,其中36億元將用於發展調味品主業,隨着中炬高新的機制轉變、完善激勵制度,將加快品類擴張和區域擴展步伐,預計有望帶動調味品主業加快增長,進一步加快集團的全國化布局。

該行認為,中炬高新定增完成後,前海人壽獲得絕對控制權,將徹底改變公司國有機制束縛、釋放增長潛力。考慮到定增市值超過170億元,短期看集團估值偏貴,但長期看價值十足。

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