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2015年11月25日

戴兆 公司透視

敏華投機味濃 短線須靈活

敏華控股(01999)產銷沙發,在北美、歐洲及中國市場出售,公布中期業績顯示各地銷售有異,整體銷售增長仍佳,毛利率稍升;受其他收支影響,股東所得盈利增長平穩。

截至9月止半年,敏華銷售額增長15.1%,至36.84億港元;毛利增18.6%,毛利率由35.9%升至37%;其他收入減少41.5%;其他損益增47%;銷售及分銷開支增19.7%;行政費用增4.8%;財務成本減23%。

稅前盈利6.9億元,增長6.5%,稅項減少26.4%;股東應佔盈利增10.4%,至6.138億元,每股盈利31.6仙,中期息16仙,經調整後實增28%。

北美銷售增長18.9%

北美市場銷售20.89億元,增長18.9%,佔沙發批發額31.45億元的66.4%;銷往歐洲下降15.8%,至2.41億元;其他海外地區1.7億元,增長1.4%;歐洲及海外其他地區銷售佔13.1%;中國批發6.44億元,增長24.6%,佔20.5%。敏華的零售是自營專賣店,包括芝華仕品牌增長7.5%,至2.79億元;互聯網及電視銷售3060萬元,下跌3.3%;自營愛蒙品牌銷售收入2537萬元,減少25.6%;分銷商經營的芝華仕專賣店同店銷售7.4%,分銷商經營的愛蒙品牌同店銷售跌6.2%,自營店則跌4%;其他家具產品售予商業客戶減少33.5%,家具部件收入增131%,至1.16億元。

總銷售增15.1%,而銷售成本只增13.1%,主要是原材料下跌,期內沙發銷量增11.1%,至46.5萬套;平均售價升1.1%,至6852元;其中批發價上升2%,至6611元;零售價則跌14.9%,至13877元,因而毛利率可升1.1個百分點。

其他收入減41.5%,至9877萬元,包括銷售廢料減2.4%,至2076萬元;政府補助減68.4%,至2416萬元;結構性存款收入及利息收入減28.1%,至4800萬元等;其他損益收入升47%,至836萬元,並無說明。

銷售及分銷支出增19.7%,至6.02億元,高於總銷售收入的增長15.1%,主要是運輸及港口費用增19.9%,員工費用增26.2%及推廣費用增48%。

政府補助減少無標準計算(可能存在但無透露),利息收入減少應是利率下跌所致,現已無結構性存款,9月底現金及銀行結餘為20.8億元,借貸10億元。

稅前盈利增長6.5%,低於毛利的增長18.6%,因政府補貼及利息收入減少,以及分銷開支增加,而所得稅有效稅率由13.3%降至9.2%,扣除非控股權益後,股東應佔盈利得以增長10.4%。

敏華披露核心業務利潤,計算方式是毛利額加銷售廢料收入減銷售費用及管理費用,稅前核心盈利為6.138億元,較上年同期的5.07億元增長21%,並無提供上年同期增長比較。以相同基準計算,上年同期的增長則為34.5%,反映期內核心利潤增長放緩,亦顯示政府補助及利息收入對實際盈利的影響。

新產品市場反應佳

敏華期內推出具真皮質感的合成纖維面料產品, 市場反應良好;而近數月真皮原料價持續下跌,有利於減省成本。

而人民幣滙率變動,對銷售至北美市場有利;歐洲市場持續疲弱,暫難樂觀。

敏華擬拓展中國市場,推出芝華仕品牌非功能沙發系列及愛蒙系列床具及配套產品,亦推出單椅系列,但以中期業績看,愛蒙品牌仍在進一步推廣,中國零售業務的毛利率期內下跌1.4個百分點;但已聘請劉德華為代言以作促銷,預期有助於明年的零售,亦配合惠州新廠明年投產。鑑於經濟形勢,下半年的零售單價仍將下跌,希望外銷北美的增長可作彌補。

市場對敏華有所期望,尤以北美為甚,相信下半年可維持增長,但並不突出,以全年增長10%計,現價9.18元,預計P⁄E15倍,若股息比率50%,則息率約3.26%,已非便宜,畢竟是工業股。

管理層對敏華期望甚殷,年初曾以均價6.8元回購4000萬股,耗資2.73億元,相當於以當年P/E12.2倍回購,實際對股東有利之處難以估計,但動用當時淨現金33%回購,是否值得,見仁見智,畢竟可以將股價推上,並可乘勢於4月大幅度飆升至10元高位,大股東亦於5月約以均價9元在市場增持600萬股,以維持接近高位水平,終於被大市拖低至6.43元,但其後的彈力甚強,10月曾升至9.6元,可以接近高位,是難得的好表現。

此股日來表現仍勝大市,未來可能仍反覆,能否突破高位,要看管理層的動向,可能是投機味較濃, 短線宜靈活處理,中線存變數,難論升跌,亦與人民幣滙率有關,跌則利好,升則利淡。

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